【国海食饮 | 行业周报：中秋旺季渐进，渠道情绪升温，坚定看好白酒板块 20230911】

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1、板块受悲观情绪影响略有回调，静待利好落地。上周一级子行业中食品饮料跌幅 0.95%，跑输上证综指（-0.53%）0.42 个百分点。各细分行业中均有不同程度下跌，其中软饮料（-2.90%）、保健品（-2.50%）和其他酒类（-1.96%）板块跌幅靠前。受外部环境影响，当前市场情绪仍然悲观，叠加外资持续流出，上周大盘和食品饮料板块均有不同程度回调，静待后续积极信息（提振政策、中秋旺季来临渠道调研信息）等落地催化。个股方面，泉阳泉（+26.38%），莲花健康（+10.97%），宝立食品（+6.73%），水井坊（+5.23%），金徽酒（+4.80%）、老白干酒（+2.88%）等领涨。

2、白酒旺季渐进，渠道情绪好转，坚定看好行业中秋表现。上周白酒板块整体下跌 0.69%，市场仍受自上而下悲观情绪影响有所回调。中秋旺季渐行渐进，目前仍处于渠道备货期，真正的终端实际动销和消费者开瓶情况至少需要等到 9 月中下旬才能有陆续反馈。目前市场仍存在分歧，但我们继续看好白酒板块的配置机会。一方面，近期经销商情绪反馈较前期边际转好，终端动销好于此前预期，叠加各龙头二季报业绩依然稳健，市场的悲观情绪有所缓和，行业实际基本面表现向好。另一方面，我们基于消费场景恢复、假期时间延长、礼赠消费恢复等三方面因素再次强调看好白酒中秋旺季表现，后续仍有利好落地，从而持续提振板块情绪。整体来看，我们仍认为白酒板块向上趋势明确，当前位置建议布局，继续看好茅台+区域次高端龙头。

3、大众品：CPI 由负转正，7-8 月预计延续渐进式复苏态势，期待中秋旺季表现。国家统计局 9 月 9 日发布的 8 月份全国 CPI 同比由上月下降 0.3%转为上涨 0.1%，其中食品价格下降 1.7%，降幅与上月相同，食品中猪肉价格下降 17.9%，降幅比上月收窄 8.1pct。非食品价格由上月持平转为同比上涨 0.5%，非食品中服务价格上涨 1.3%，涨幅比上月扩大 0.1 个百分点，其中飞机票、旅游和宾馆住宿价格分别上涨 17.6%、14.8%和 13.4%，涨幅均有扩大。从数据可以看出，CPI 同比转正主要是暑期出游带动的交通、文旅、住宿、餐饮等的景气度抬升带动的。从上半年大众品的表现来看，饮料、烘焙、卤味等受疫情影响较大的子板块收入端复苏较快，预制速冻在 B 端快速恢复的背景下也取得了较高的收入增速，乳制品和基础调味品龙头渗透率高，恢复速度较慢；从利润的表现看，由于成本端回落的幅度不同，受益于 PET 包材、棕榈油、大包粉、生鲜乳、牛肉、猪肉等价格的回落，软饮料、休闲食品、乳制品利润端表现较好。从当前的渠道调研反馈看，我们预计 7-8 月大众品整体仍延续渐进式复苏的趋势，随着中秋国庆迎来旺季，与出行/礼赠/团餐等场景相关联的子行业预计环比改善更明显，例如软饮料、卤味连锁、乳制品、烘焙等，推荐百润股份、元祖股份、伊利股份、天润乳业、甘源食品、安井食品、洽洽食品等。

4、行业和公司观点更新

1）海天味业：坚定改革，静待拐点。2023Q2 公司实现营业收入59.8 亿元，同比-5.3%；实现归母净利润 13.8 亿元；同比-11.7%。Q2 分品类来看，酱油/调味酱/蚝油/其他同比分别变动为-9.7%/-4.9%/-4.6%/10.7%，酱油品类收入下滑，预计主要由于：1)去年同期居家导致 C 端基数较高；2)餐饮端恢复进度较慢；3)公司加强控制经销商库存。醋和料酒等其他品类继续放量，提振整体营收增速。二季度以来，虽然大豆、豆粕等原材料价格呈下行趋势，但白糖等原料价格持续上行，叠加高毛利的酱油产品占比下降，使得Q2 公司毛利率同比下降 0.14pct 至 34.73%。费用方面，公司二季度加大费用投入缓解渠道动销，Q2 销售费用率同比+0.89pct 至5.57%；管理费用率同比+0.36pct 至 1.98%，综合毛利率与费用率的情况，公司 Q2 净利率为 23.06%，同比下降 1.67pct。从 B 端看，虽然疫情放开餐饮有所恢复，但是距离恢复至 2019 年水平仍有差距，同时餐饮连锁化率快速提升带来复合调味品和预制菜的渗透率提升，对基础调味品的使用相对减少。从 C 端看，公司面临渠道碎片化、消费需求多元化的挑战。公司今年以来改革决心十足，着力调节经销商库存水平，优化经销商团队，渠道端着眼于食品工业、头部餐饮等新兴渠道的机会挖掘，加快营销体系布局，推进销售渠道的多元发展。我们认为海天专业能力以及反应速度毋庸置疑，期待龙头调整后迎来拐点。

5、行业评级及投资策略：整体来看白酒行业稳健向好的趋势不变，次高端逻辑持续兑现；大众品情绪最悲观时点已过，估值回落后龙头企业的投资价值凸显，基于此我们维持食品饮料行业“推荐”评级。

白酒：推荐贵州茅台、口子窖、今世缘、洋河股份、泸州老窖、古井贡酒、五粮液、山西汾酒、金徽酒、伊力特等。

大众品：推荐百润股份、伊利股份、元祖股份、天润乳业、甘源食品、安井食品、洽洽食品等。

短期推荐：贵州茅台、口子窖、今世缘。

6、风险提示：1）疫情影响餐饮渠道恢复低于预期；2）宏观经济波动导致消费升级速度受阻；3）行业政策变化导致竞争加剧；4）原材料价格大幅上涨；5）重点关注公司业绩或不及预期；6）食品安全事件等。

一、行业回顾

上周一级子行业中食品饮料跌幅-0.95%，跑输上证综指（-0.53%）0.42 个百分点。各细分行业均有不同程度下跌，其中跌幅较大的是软饮料和保健品板块，涨幅分别为-2.90%和-2.50%。个股方面，泉阳泉（+26.38%）、莲花健康（+10.97%）、宝立食品（+6.73%）、水井坊（+5.23%）、金徽酒（+4.80%）等领涨。

估值方面，截至 2023 年 9 月 8 日食品饮料板块动态市盈率为 28.85X，位于一级行业上游位置。食品饮料子板块中，上周其他酒类（43.96X）PE 排名第一，调味发酵品Ⅲ（34.15X）、啤酒（31.61X）位列第二、三名，乳品（21.29X）、保健品（20.73X）、肉制品（15.76X）估值分列最后三位。

沪股通、深股通上周买入食品饮料：贵州茅台净买入 3.3 亿元，五粮液净卖出1.05 亿元，伊利股份净卖出 2.37 亿元。