中国国航(601111)Q2减亏超预期，全年有望扭亏为盈

事件：公司发布2022年中报，实现营收596.1亿元，同比增长148.9%。归母净利润-34.5亿元，较去年同期的亏损194.3亿元显著减亏。

若剔除汇兑因素，则二季度接近盈亏平衡：二季度是公司并表山航后的第一个完整季度，实现营收345.5亿元，扣非归母净利润-19.2亿元，较一季度的-30.2亿实现减亏。

上半年公司汇兑损失15.7亿元，而一季度单季人民币对美元小幅升值，表现为汇兑收益，因此二季度汇兑损失实际上超过15.7亿。故若剔除汇兑损失的影响，公司二季度扣非后应该已经很接近盈亏平衡。

经营指标显著改善，但较19年同期还有一定差距：上半年公司客运收入554.7亿，较去年同期增加403.7亿。收入提升主要系运力投放增长以及客公里收益提升。

运力投放方面，上半年公司运力投放同比提升190.9%，主要系去年疫情导致基数过低，以及今年3月完成对山航的并表。与19年同期相比，报告期内国内航线运力投放同比提升36.7%。国际航线上半年运力投放相当于19年同期的26.1%，截至7月公司国际航线运力投放回升至19年同期的约52%，后续还将继续恢复。

上半年客座率同比提升10.1pct至70.5%，主要系疫情过后需求改善；其中国内航线客座率71.9%，较19年同期还有12.5pct的差距，国际航线客座率60.9%，较19年同期低23.0pct。

客公里收益同比提升8.2%至0.61元/客公里，主要系国内需求改善后票价提升。具体到不同区域，国内客公里收益提升11.5%至0.59元/客公里，较19年同期已经基本持平。国际客公里收益下降62.0%至0.78元/客公里，客公里收益大幅下降主要系去年同期供给不足，导致票价基数过高。但该指标较19年同期的0.41元仍然高出了90%左右，说明与疫情前相比，部分航线的机票依旧较为稀缺。

成本方面，公司单位ASK扣油成本0.31元，较去年同期的0.63元大幅改善，但较19年同期的0.26元高出18%左右，主要系飞机日利用率还没有达到19年水平。上半年公司飞机日均飞行小时数位7.75小时，较19年同期的9.71小时仍有一定差距，这主要是由于国际航线没有完全恢复，部分宽体机利用率低导致的。随着下半年国际航线持续恢复，飞机利用率数据也将继续改善。

国泰航空盈利带动投资收益回正：报告期内公司投资收益为13.9亿元，上年同期为投资损失7.9亿元。投资收益大幅回正主要系本期确认国泰航空投资收益12.8亿元，去年同期为投资损失4.2亿元。

二季度表现优于预期，全年有望扭亏为盈：二季度是行业淡季，但公司剔除汇兑影响后能够做到扣非后接近盈亏平衡，表现优于我们预期。公司国际长航线在三大航中占比最高，导致疫情期间业绩压力大于其他航司，但由国际航线恢复而带来的盈利弹性也会高于其他航司。考虑到今年行业普遍采取弱化价格竞争，重视收益的经营策略，旺季的价格弹性能够得到充分释放，我东方财智兴盛之源们预计公司下半年恢复盈利，全年也有望实现扭亏为盈。

盈利预测与投资建议：我们上调公司2023-2025年盈利预测至7.7,95.6和121.2亿元，对应EPS分别为0.05、0.66和0.83元。鉴于公司基本面的持续改善，维持“推荐”评级。

风险提示：民航政策变化；油价汇率大幅波动等