B端复调需求恢复+布局C端业务 这家西式复调龙头迎高成长

“宅经济”+“餐饮连锁化”，催生复调新需求，同时轻烹食品逐渐得到年轻人的青睐，市场份额不断扩大，行业迎来高增长。近期浙商证券研报深度覆盖宝立食品，认其作为B端复调行业龙头，同时布局C 端业务形成双引擎驱动，叠加公司募拓产产能，市占率水平有望进一步提升。

一、公司简介

宝立食品主营业务包括复合调味料、轻烹解决方案和饮品甜品配料。深耕复调行业多年， 起家复调B 端，2021收购厨房阿芬，进军C 端零售市场。

目前产品矩阵丰富，复调仍为主要产品。

复合调味料：基石业务，稳定发展,轻烹解决方案：快速发展，量价齐升。

二、 行业状态和公司核心优势

行业现状：

1、 复合调味品：“宅经济”+“餐饮连锁化”，催生复调新需求

复合调味品高速增长，在调味品中占比逐步提升。据艾媒咨询，预计2022 年我国复合调味料市场规模达1786 亿元，2017-2022 复合增长率达12.80%，2022 年占调味料市场比重逐渐上升至34.8%。同时，我国餐饮近年来较快的连锁化提升趋势，预计我国复合调味品渗透率有望持续提升。

2、  轻烹食品：“懒人经济”+“消费升级”，持续扩容

轻烹食品主要包括即食食品、即烹食品和即热食品，因其便捷和健康的烹饪方法收到年轻消费群体的喜爱。根据中商产业研究院数据，预计2022 年我国方便食品市场规模5311 亿元，同比增长4.86%。

速食意面以线上渠道为主，行业机会充足。我国意面市场增速高于全球，速食意面呈现网红化趋势，蓝海市场空间广阔。

公司优势：

1、 产品出新频率加快，紧扣实时热点

2、 客户优势：大客户量价齐增，中小客户以量增为主

第一大客户百胜集团占比21%/14%，贡献公司的销售收入占比较大，2008 年起陆续与德克士、汉堡王、达美乐和真功夫等公司展开合作，2018 年开始为麦当劳和星巴克供货。

2022 年，针对C 端业务公司引入了专业团队并设立了线下渠道事业部，进一3步丰富C 端业务的销售渠道，目前已通过经销商进入了包括沃尔玛、大润发、盒马、Ole 在内的商超系统，且已与叮咚买菜、朴朴等新零售渠道达成合作。

3、 营销力：线上线下同步推进，强化品牌认知

头部主播直播带货+主播口碑，建立客户品牌认知，实现品牌破圈。种草营销、广告营销、包装营销多种营销方式结合。同时，厨房阿芬主要通过京东、天猫、抖音等互联网平台开设的自营店铺销售产品。

4、 未来看点

未来看点主要体现在:拓展增量大B 客户,丰富轻烹业务SKU，完善公司产品矩阵、结构升级，大单品高端化发展，同时随着上市之后产能释放，因此市占率有望快速提升。

三、 公司业绩和估值预测

业绩方面，参考浙商证券研报数据：预计2023-2025 年公司营收分别为25.28/30.12/34.76 亿元，分别同比24.1%/19.1%/15.4%； 归母净利润分别为2.64/3.34/4.07 亿元， 分别同比22.8%/26.4%/21.8%。

 估值方面，日辰股份、千味央厨作为可比公司，公司2023-2025 年实现营业收入25.28、30.12、34.76 亿元，同比增长24.1%、19.1%、15.4%，实现归母净利润2.64、3.34、4.07 亿元，同比增长22.8%、26.4%、21.8%，对应EPS 为0.66、0.84、1.02 元。现价对应PE 为33、26、21 倍。

公司核心投资逻辑梳理：宝立食品深耕复调行业多年, 深度绑定大客户，在B端复调行业业绩稳定增长，现在布局C端，轻烹速食业务及饮品甜点配料业务，公司C端业务空刻意面线上销售额稳居同类目第一，行业地位稳固。开始“由1 到n”阶段，随着上市后产能得到扩张，市占率有望进一步提升。

参考研报：《浙商证券—餐调龙头未来可期，复调轻烹共筑成长》

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