UCD(01599.HK)：积极打造第二条增长曲线

重申“买入”评级及TP报3.86港元。我们维持对UCD(“贵公司”，01599 HK)2023年/2024年/2025年每股收益的预测分别为0.696元/0.776元/0.829元，同比增长(3.5%)/11.5%/6.9%。我们维持TP为3.86港元，相当于2023/2024/2025年5.2x/4.6x/4.3x的比率。

重申“买入”评级。

2023年上半年股东净利润同比下降17.4%，至4亿元，符合预期。1)2023年上半年收入同比下降2.0%，至人民币45.18亿元。其中，设计、勘察及咨询收入22.6亿元人民币(+12.1%)，施工承包收入22.58亿元人民币(-13.0%)。2)毛利同比增长20.3%，至人民币8.48亿元。毛利率为18.8%(+3.3个百分点)。3)2023年上半年经营性现金流出人民币12.63亿元，较2022年上半年增加人民币6.94亿元。4)2023年上半年新签合同额262亿元，其中设计、勘察、咨询合同额165亿元，施工合同额98亿元。

核心城市轨道交通业务保持稳定增长，同时打造第二条增长曲线。1)公司在2023年前8个月获得国家发改委招标的28个城市轨道交通项目中的6个，市场占有率排名第一，并准备在今年剩余几个月竞争另外9个项目；2)公司正逐步推进其在A股市场的IPO计划，预计将于今年年底提交所需的申请材料；3)设计和咨询业务的大量积压预计将确保未来稳定的收入来源，同时积极利用市政项目、市区重建和城际铁路的建设机会；4)公司利用轨道交通技术创新成果，在轨道交通云系列、智能轨道交通、城市基础设施、绿色施工、服务城市规划设计、轨道交通技术装备等领域扩大产业化应用，锻造二次增长曲线。

催化剂：1)与新收购的设计和施工承包业务的协同效应；2)拟议中的A股IPO可能大幅提升估值。

风险：1)政府基建支出可能低于预期；2)海外项目风险。