UCD（01599.HK）：积极制定第二次生长曲线

重申“买入”评级，TP为3.86港元。我们维持对UCD（“公司”，01599 HK）2023/ 2024/ 2025年每股收益的预测分别为人民币0.696元/人民币0.776元/人民币0.829元，同比增长3.5%/ 11.5%/6.9%。我们将TP维持在3.86港元，即2023/ 2024/ 2025年PER为5.2x/ 4.6x/ 4.3x。

重申“买入”评级。

2023年上半年股东净利润同比下降17.4%至人民币4亿元，符合预期。1)2023年上半年收入同比下降2.0%至人民币45.18亿元。其中，设计、勘察和咨询收入为人民币22.60亿元（+12.1%），施工承包收入为人民币22.58亿元（-13.0%）。2)毛利润同比增长20.3%至人民币8.48亿元。毛利率为18.8%（+3.3 ppts）。3)2023年上半年经营现金流出为人民币12.63亿元，比2022年上半年增加人民币6.94亿元。4)2023年上半年新合同总额262亿元，其中设计、勘察和咨询165亿元，施工承包98亿元。

保持核心城市轨道交通业务稳定增长，打造第二增长曲线。1)公司已获得国家发改委2023年前8个月招标的28个城市轨道交通项目中的6个，市场份额排名第一，并准备在今年剩余月份竞争预计的另外9个项目; 2）公司正在逐步推进A股市场IPO计划，预计今年年底前提交所需的申请材料; 3）设计和咨询业务的大量积压预计将确保未来稳定的收入来源，同时积极利用市政项目、城市更新和城际铁路的建设机会; 4）公司利用轨道交通技术创新成果，扩大轨道交通云系列、智能轨道交通、城市基础设施、绿色建设与施工、服务城市规划设计、轨道交通技术与装备，锻造第二增长曲线。

催化剂：1）与新收购的设计及建筑承包业务产生协同效应，2）拟于A股进行首次公开招股可能大幅提升估值。

风险：1）政府基建支出可能低于预期; 2）海外项目风险。