BOSS直聘(BZ.O)2023Q2业绩点评：盈利超预期 8月以来招聘需求明显修复

2023Q2，公司实现营业收入/现金收入14.9/16.2 亿元，同比增长34%/65%；实现Non-GAAP 净利润5.7 亿元，margin 达38.2%（yoy16.4pcts）。平台用户数保持强劲增长，2023Q2，MAU 达4360 万（yoy+65%），新增完善用户1400 万，蓝领及低线城市持续贡献增长动能，2023Q2，蓝领/二线及以下城市收入占比超32%/60%。8 月以来，平台整体招聘需求快速恢复，且上涨趋势保持至今，我们认为，随着企业经营信心的逐渐修复，招聘需求有望持续回升，从而带动公司业绩增长。我们看好BOSS 直聘的产品及效率优势驱动的中长期增长潜力，建议持续关注公司用户及现金收入增长趋势，维持公司“买入”评级。

业绩概览：收入略超预期，盈利能力达历史新高。2023Q2，公司实现GAAP收入14.9 亿元（yoy+33.7%），超出公司前期指引上限1.9%；实现现金收入16.2 亿元（yoy+65.4%，qoq-1.8%），略低于彭博一致预期1%。成本费用方面，2023Q2，公司毛利率为81.8%（yoy-2.5pcts），主要系服务器和带宽成本及付款手续费增加所致；销售/研发/管理费用分别为4.7/3.7/2.0 亿元，费用率分别为31.7%/24.6%/13.6%，yoy-4.2/-3.1/-0.8pcts。利润方面，公司实现经调整经营利润4.3 亿元，margin 达29.2%（yoy+8.8pcts）；实现Non-GAAP净利润5.7 亿元，margin 达38.2%（yoy+16.4pcts），主要得益于费用优化及财务性收入的增长。根据公司指引，预计2023Q3 GAAP 收入将达15.3-15.6亿元（yoy+29.8%~+32.3%）。

经营数据：用户保持高增，蓝领持续贡献增长动能。2023Q2，平台MAU 达4360 万（yoy+64.5%），新增完善用户1400 万，主要得益于蓝领和二线及以下市场增长，截至7 月底，蓝领用户数占比超31%。企业端，截至2023Q2，公司过去12 个月累计付费企业用户数达450 万（ yoy+18.4%， qoq+12.5%），ARPPU 同比及环比略有下降，主要系中小客户收入贡献提升。根据公司业绩会，2023Q2，蓝领收入占比提升至超32%，二线及以下城市收入贡献首次超60%，餐饮、酒店、旅游、美容保健、交通运输、仓储物流等招聘需求显著提升。

发展展望：8 月招聘需求边际好转，积极储备以待需求释放。根据公司业绩会，8 月以来，平台整体招聘需求快速恢复，且上涨趋势保持至今，以服务业为代表的蓝领保持强劲增长，同时，人事、财务、行政、运营等白领岗位也在企稳回升。2023Q2 以来，1 万人以上的大企业以及500-1000 人的中型企业新增职位环比增长更快。同时，平台供需结构持续向好，今年以来，平台C/B 比持续改善，且在8 月达到年内最优水平，平台供需关系持续好转。展望未来，公司仍将通过算法和产品能力的提升不断加强对不同城市层级用户的服务，从而有望在企业经营信心逐渐恢复、招聘需求逐步释放的过程中获取更多客户及预算份额。

风险因素：用户增长不及预期的风险；巨头入场导致在线招聘行业竞争恶化；宏观经济增长不及预期导致招聘行业发展不及预期；技术研发和创新不及预期；产品和服务拓展不及预期；美股退市风险等。

盈利预测、估值与评级：考虑到企业招聘恢复趋势向好，我们略上调公司2023-2025 年收入预测至58.7/76.8/93.7 亿元（前预测值为57.7/75.5/92 亿元），同比增长30%/31%/22%；考虑到公司控费能力持续提升及财务性收入贡献，我们上调Non-GAAP 净利润预测至18.4/23.5/30.7 亿元（前预测值为16.4/23.1/30.2 亿元），同比增长130%/28%/31%。参考对标公司当前估值（同道猎聘、ZipRecruiter、贝壳等公司基于路透一致盈利预期的2024 年平均 PE 约20x），考虑到公司的增速高于可比公司及行业地位溢价，我们给予公司2024 年25x Non-GAAP PE，对应美股目标价18 美元/ADS、港股目标价72港元/股，我们持续看好BOSS 直聘的产品及效率优势驱动的中长期增长潜力，维持公司“买入”评级。