又来？美债市场这一幕曾迫使美联储开闸放水！

美联储发表的一份研究报告称，对冲基金“可能”增加了在高杠杆美国国债基差交易（basis trades）中的头寸，对金融稳定构成风险。 

基差交易利用的是美国国债期货合约与可交割的票据和债券之间的价差。就连美联储也只能猜测基差交易的规模。然而，研究人员Daniel Barth、R. Jay Kahn和Robert Mann在周三发表的论文中写道，有关可交割证券期货头寸和回购借款的数据“与对冲基金增加美国国债现货-期货基差交易头寸的情况一致”。 

受季度对冲基金报告滞后的限制，他们衡量了2022年10月至今年5月期间担保回购借款和美国国债期货空头头寸的增长情况。基差交易将期货的空头头寸与现货证券的多头头寸配对，通过在回购市场上借款来融资。

他们写道，虽然“不足以最终确定对冲基金基差交易活动的规模”，但情况似乎与2018年和2019年的情况相似，当时由于美联储加息提振了资产管理公司的对冲需求，对冲基金的基差交易迅速增长。

监管机构得出的结论是，在2020年疫情爆发时，全球投资者纷纷避险，在此期间，投资者需要平仓基差交易，这加剧了美国国债市场的不稳定。当时，债券期货的大幅波动引发了追加保证金的要求，并促使美联储决定承诺投入数万亿美元的刺激资金进行干预。研究人员写道：

“如果这些头寸代表基差交易，那么对冲基金持续的大规模风险敞口将给金融稳定带来脆弱性。美国国债市场仍不稳定，在更广泛的市场调整期间，现货-期货基差头寸可能再次面临压力。”

由于对冲基金对美国国债期货的空头头寸持续增加，市场观察人士长期以来一直怀疑基差交易有所增加。NewEdge Wealth的高级投资组合经理Ben Emons表示，美联储的公开承认凸显了它带来的重大风险。

“国债基差交易规模之大，足以让美联储意识到，如果它确实因抽走过多流动性而过度收紧货币政策，可能会在金融体系中引发意外”，他说。

近几个月来，监管机构加大了对此类交易的审查力度，在某些情况下，此类交易的杠杆比例达到了50比1。美国证交会和美联储官员已就其对冲基金客户对政府债券的杠杆交易向机构经纪商提出质询。

国际清算银行研究主管Hyun Song Shin最近也指出，基差交易似乎已经卷土重来，尽管规模“远小于2020年3月崩盘前的时期”。他敦促监管机构密切监控这一交易策略，因为它涉及高杠杆。

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