招金矿业(01818.HK)：由于金价上涨和开采的黄金产量增加，盈利能力预计将有所改善

我们维持对招金矿业(“本公司”)的投资评级为“买入”，TP为15.05港元。我们的TP代表34.8 x 2023%和27.5 x 2024%。招金矿业的净利润增长潜力巨大，将受到金价上涨和开采黄金生产成本下降的推动。

我们预计金价将继续上涨，招金矿业的净利润对金价的弹性很大。美国联邦储备委员会正在接近加息的终点，这将大大缓解金价的压力。预计未来美国国债的实际收益率曲线将下降，从而增加黄金资产的吸引力。由于美国通胀正在改善，而宏观经济仍面临巨大压力，我们认为降息时机可能很快就会到来。我们认为，黄金资产的吸引力正在增强，在降息周期中，对黄金资产的投资需求可能会大幅增长。黄金开采业务是公司的主营业务，公司计划于2023年自有矿山开采约420,000盎司黄金。本公司生产已恢复正常，预计203-2025年采矿产量将稳步增长。由于黄金占其收入的90%左右，公司的净利润对金价具有很强的弹性。我们相信，当金价上涨时，公司将受益匪浅。

降低开采的黄金生产成本将是2023-2025年利润增长的另一个驱动力。招金矿业于2023年上半年生产开采黄金8.4万吨，开采黄金的生产成本同比上升1.7%至人民币214.67元/克。开采黄金生产成本上升的主要原因是安全生产要求提高和材料成本上升。总的来说，该公司的生产成本居高不下，比2020年前的生产成本高出约30%。招金矿业开采的黄金生产成本与其生产规模密切相关，我们预计随着生产规模的扩大，生产成本将会下降。公司在山东省的金矿生产恢复正常，公司仍在扩建夏甸金矿和大英各庄金矿的产能。正在建设中的海峪金矿是公司最大的金矿。它的设计产能为15-20吨开采的黄金，预计将于2025年投产。因此，预计2023-2025年本公司黄金开采总量将稳步增长，海峪金矿投产后，2025年起增速将加快。我们预计，随着开采黄金产量的增长，公司的生产成本将继续下降。

净利润增长主要归因于2023年上半年金价上涨。本公司总纯利同比增长74.6%至人民币3.65亿元，主要由于开采黄金的平均销售价格上升所致。平均金价同比上升3.09%至1,934美元/盎司，公司毛利率上升1.34个百分点至39.0%。该公司自有矿山开采的黄金产量为209,600盎司，总体持平。

催化剂：金价上涨；美联储结束加息；美国和欧盟银行危机。

风险：金价下跌；外部因素对金矿生产的影响。