夫妻互为供应商，营收逆周期暴涨，辰奕智能多重疑云待解

8月9日，广东辰奕智能科技股份有限公司（简称辰奕智能）接获中国证券监督管理委员会同意IPO注册申请的批复，不日即将登陆深交所创业板，从新三板摘牌到登陆主板，辰奕智能的故事堪称励志。

不过自提交注册申请以来，辰奕智能在财务状况、信息披露、研发能力等方面就屡屡受到外界诟病，万点研究注意到，其中多重疑云并未随着两轮交易所问询及拿到上市批文而消散，未来是否会对二级市场投资人带来风险，值得密切关注。

营收逆周期增长有何诀窍？

根据招股书介绍，辰奕智能主要从事智能遥控器和智能产品的设计、研发、生产及销售，为国内外客户提供产品原型设计、电子电路设计、嵌入式软件和硬件开发集成为一体的智能遥控器综合解决方案，主营的遥控器产品主要应用于电视机和机顶盒。凭借创新的设计能力、较强的研发实力、及时的产品交付、稳定的产品品质和服务，公司已与国内外家电及智能家居行业客户建立了长期良好的业务合作伙伴关系，其中包括知名品牌华为、小米、极米、长虹、创维、TCL、VESTEL、Panasonic、UEIC等客户。

根据公司招股书介绍，遥控器领域以美国UEIC为代表的大型专业生产厂商在生产规模和研发技术方面拥有绝对优势，综合实力较强，提供智能遥控器综合解决方案，辰奕智能方面亦承认，其所属的中等规模智能遥控器生产厂家阵营在总体市场中占比仍然较低，同时在生产规模以及技术研发方面与大型生产厂商仍有差距。

同时，根据招股书数据，报告期内（2020-2022年）辰奕智能营业收入从44,526.72万元猛增至72,591.63万元，较在新三板摘牌前2019年的3.51亿营收增长近一倍，然而可堪玩味的是，招股书引用的奥维睿沃数据显示，2020年至2022年，全球彩电出货量分别为228.8百万台、214.5百万台和202.50百万台，总体呈现下滑态势。

作为对比，行业龙头UEIC公司2019-2022年营收从7.53亿美元萎缩至5.42亿美元，同为遥控器领域中等规模厂商的HOME CONTROL，2019-2022年营收从12.56亿元下滑到8.814亿元，属于小型供应商的新三板企业威达智能，营收则在2022年出现明显下滑。

在市场大盘缩水，行业内大、中、小型供应商营收齐齐下滑的背景下，辰奕智能营收逆周期大幅增长有何诀窍？

按照通常商业逻辑，单个企业营收能够逆势增长，原因无外乎激进的价格策略或技术上的差异化特色，然而从招股书披露的内容看，辰奕智能遥控器产品单价并未显示有主动性降价，红外遥控器销售单价甚至有所上浮，而无线遥控器单价下降，则被解释为主要是由于人民币升值以及部分售价较高的蓝牙遥控器和无线2.4G遥控器销售占比下降所致。

既然如此，辰奕智能营收的特殊表现是由于研发能力与技术水平高人一筹？

招股书显示，截至2022年12月31日，公司研发团队由严开云、周军等155名研发人员组成，占员工总数比例达到11.44%，然而有趣的是，同一时点公司全部员工中硕士及以上人员总人数仅为3人，如果除去实控人胡卫清的清华大学EMBA，即便其余两人皆为研发人员，研发队伍的整体学历水平依然显得较为薄弱，值得注意的是，公司目前手握发明专利也仅有区区4项，其中两项还是受让所得。

再看公司研发费用，对于电子产品方案商而言，新项目研发必然涉及大量的元件、电路板、模具物料消耗，因此物料投入往往可以较好刻划相关企业研发活动水平。根据公司招股书，辰奕智能研发费用细项中研发领料2022年仅为480余万元，甚至落后于营收规模明显更小的威达智能，后者2021、2022年研发物料投入均达到500万元以上。

综合上述信息，辰奕智能营收逆周期大幅增长的驱动力和持久性，还有待更多信息佐证。

盛思科教拆分是否名副其实？

从新三板到创业板，进退之间，辰奕智能实控人已经悄然发生变化。

2019年12月5日，公司召开2019年第四次临时股东大会，同意公司申请股票在全国中小企业股份转让系统终止挂牌，二十多天后的12月28日，原实控人余翀即与其配偶胡卫清签署《关于广东辰奕智能科技股份有限公司的表决权委托和股权转让协议》，约定余翀在协议签署之日起将其持有的公司股权表决权全部委托给胡卫清行使，并约定余翀将其持有的公司1,300万股以1元的价格转让胡卫清。

此后不久，辰奕智能又进行了一次重大资产重组，当时公司拥有一家重要控股子公司盛思科教（深圳盛思科教文化有限公司），主要从事STEAM创客教育产品业务，为各地区教委和中小学校提供STEAM创客教育解决方案，2020年1月，发行人最终决定以向余翀转让全资子公司盛思科教全部股权的形式将其出售，决策理由被描述为“为明晰发行人主营业务和实际控制人胡卫清家庭内部分工安排”。

一系列调整后，虽然形式上辰奕智能与盛思科教已经成为两家彼此独立的实体，但二者之间仍然存在密切的业务往来，甚至招股书还显示，发行人与盛思科教在剥离后存在相互为员工代缴社保，且辰奕智能存在向盛思科教承租相关车辆用于公司日常经营。在招股书中声称双方代缴社保状态业已于2020年12月后纠正，但值得注意的是，天眼查平台显示盛思科教2021年度报告社保参保人数仍为0人，且招股书中前后矛盾地提及，公司与盛思科教的关联方应付项目主要是向盛思科教采购教育产品的部分零配件和运输车辆租赁服务，同时公司部分深圳员工社保公积金由盛思科教代缴。

而在业务关系上，盛思科教与辰奕智能目前可谓互为供应商，其关联交易中存在颇多模糊之处。

公司招股书表示，在OEM模式下，辰奕智能销售的产品主要是为盛思科教代工生产的创客教育产品以及为天敏智造和创米科技代工生产的人证合一人脸识别机产品和门铃产品。OEM模式下，客户定制化程度更高，产品的外观、结构、模具、电子线路、软件等均由客户开发和设计，公司只需按照客户的图纸生产即可。因此，公司以市场价向盛思科教采购烧录软件的芯片、冲锋舟、印有盛思logo手提包等部分教育产品配件，此外，公司自主采购其他生产所需的PCB、电子料等标准化的主料和辅料产品，开模、生产、组装后出售给盛思科教。

由上述介绍可知，盛思科教直接以市场价将其高价值成品，即内建高算力NPU和四核2.2Ghz处理器的冲锋舟主机向辰奕智能销售，辰奕智能仅负责自主采购其他生产所需的标准化主辅料，生产后出售给盛思科教。

除了模糊的关联交易，辰奕智能拟募资投向同样存在信披上有待澄清之处。

招股书显示，公司拟募集资金主要将用于生产基地新建项目，扩大公司智能遥控器及智能产品的生产规模，增加公司重点产品生产能力，计划采购的生产设备主要为SMT贴片机及产线配套设备。然而从实际产能利用看，公司电子元件贴装产能仍有富余空间，招股书亦承认，公司关键影响产能的因素为SMT贴片环节，公司以SMT线体生产点数来核算产能利用率，而在报告期内的2022年，公司SMT线体当期标准产能、实际产出分别为194,562万点、157,036万点，当前产能利用率仅为80.71%。

此外，报告期内公司营业收入大幅增长，考虑到公司是一家制造型企业，制造环节运营情况应与营收保持大体同步，不过招股书显示，裹皮贴布、喷涂、注塑等工序外协加工规模并未同步增长，2020到2022年，公司对主要外协加工供应商采购金额分别为1,248.62、1,447.82、1,532.87万元人民币，总体外协加工采购金额也不过是从1,587.10万元增长至2,243.25万元，外协加工采购金额占主营业务成本的比例逐年下滑。

基于上述信息以及招股书中公司无喷涂、电镀、贴布生产工艺的表述，公司实际生产活动与营收增幅的匹配程度，显然需要更多信息佐证。

总体而言，辰奕智能的发展历程与经营现状，可以说在深莞一带的电子制造企业中颇具代表性，对投资者也深具参照意义，其上市后的经营动作与股权变化，万点研究将予以持续追踪。

本文来自微信公众号“万点研究”（ID：Agumanhua），作者：万点，36氪经授权发布。