医脉通(02192)2023年中报点评：收入增长显著，盈利能力大幅提升

业绩概述：23H1实现收入1.74亿元(+31.5%)；归母净利润9872万元(+266.0%)；经调整净利润1.20亿元(+122.0%)。期间其他收入约8285万元(21H1同期2603万元)，主要因为利息收入及政府补贴增加。毛利率60.6%(-8.5pcts)，毛利率下降的主要因为期间对石成医学的收并购及相对低毛利RWE业务拓展。期间销售/管理/财务费用率分别为9.2%/33.1%/0.1%，同比下降3.0pcts/5.5pcts/0.1pcts；销售费用率下降主要因为降本增效；管理费用率下降在研发投入增加的同时有效地控制行政开支。

精准营销及企业解决方案收入1.58亿元(+33.5%)，主要因为医生用户增长及参与度提升下药械企业客户数量及产品数量的提升；医学知识解决方案实现收入806.2万元(+25.5%)，主要因为医学知识产品不断丰富，同时增加了多种会员营销方式，用户单价提升；智能患者解决方案实现收入734.7万元(+3.5%)，主要因为疫后各组织对患者教育及患者管理的重视程度提升。

受益于医院端恢复，精准营销业务增长明显。22年底至23年6月底，公司注册用户数由6.2百万人提升至6.4百万人，注册医师数由3.7百万人提升至3.8百万人，平均月活用户数由2.05百万提升至2.20百万。精准营销企业客户数增至124个，产品数增至253个，付费点击数增至427万次。医学知识解决方案拓展内容，23H1医知源平台新增4个科室疾病覆盖，词条数量超965篇；临床指南数量增至2.6万篇。智能患者解决方案在慢病领域拓展，截至23年6月底，平台累积约31.1万名用户，参于医师约8.9万名。

盈利预测与评级：预计2023-2025年公司营收分别为4.10/5.42/7.03亿元，同比增长30.4%/32.2%/29.8%；归母净利润分别为1.36/1.72/2.25亿元，同比增长15.8%/26.3%/31.0%。维持“买入”评级。

风险提示：医生用户留存及大客户流失；行业竞争加剧；业务拓展及盈利能力下降。