华润医疗(01515.HK)：23H1医院恢复强劲 集团化运营显优势

核心观点：

公司披露2023 年中期业绩公告。公司追溯合并自22 年6 月2 日的辽健江能数据，23H1 收入同比+59.5%实现51.14 亿元，其中辽健及江能收入20.91 亿元，存量收入30.23 亿元；归母净利润同比+62.5%至3.98 亿元，其中，辽健及江能归母净利润1.99 亿元，存量归母净利润1.99 亿元，境外借款利率上升使财务费用增加，以及医院管理服务收入对应的所得税增长（同比增加0.95 亿元）。

医疗业务收入同比约+10%，存量医院增速略高于辽健江能。23H1 实现医疗业务收入同比+10.4%至65.4 亿元（含辽健及江能可比口径），23H1 医院经营恢复正常，门诊及住院人次、以及次均消费均有提升。

存量医院23H1 收入同比+10.8%，辽健及江能医院收入同比+9.6%。

医院利润贡献显著提升，利润贡献率达12.3%。23H1 医院利润贡献合计同比+32.5%至8.03 亿元（含辽健及江能可比口径），其中存量医院同比+23.1%，辽健及江能同比+46.6%。23H1 医院利润贡献率12.3%，同比+2.1ppt，其中存量医院10.1%。23H1 头部医院的收入和利润率都有不错表现，健宫医院、脑科医院医疗业务收入均增长26%，辽健江能旗下几个头部医院的利润贡献率提升较为明显。

盈利预测与投资评级。23 年辽健江能并表，旗下医院经营恢复，未来随医院精细化管理、集团化运营持续提升，预计利润率趋于提升。预计23~25 年归母净利润分别为7.71 亿元、8.59 亿元、9.63 亿元。华润医疗具有丰富医院管理经验，与控股股东华润健康融和，强化资源协同，整合成员单位，通过持续并购+提升已有医院经营效率双轮驱动增长。参考可比公司估值，结合港股流动性，给予23 年12 倍PE，对应合理价值7.84 港元/股。维持“买入”评级。

风险提示。旗下医院增长、收购医院整合不及预期；后续收购进程低于预期；医院减值风险等。