巨子生物(2367.HK)2023年中报点评：23H1业绩超预期 可复美增速亮眼

事件：巨子生物披露23H1 业绩，23H1 实现收入16.1 亿元，同比+63%，经调整净利润6.8 亿元，yoy+46.1%，超出彭博一致预期。

23H1 专业皮肤护理产品收入同比+63.0%，可复美增速亮眼。23H1 公司实现总收入16.1 亿元，同比+63.0%，其中公司：1）专业皮肤护理产品实现收入15.9 亿元，同比+66.0%，其中功效性护肤品收入12.0 亿元，同比+95.0%，主要系公司持续加强全渠道营销活动、大单品收入稳健增长及新推品类快速增长；医用辅料收入4.0 亿元，同比+14.6%；分品牌来看：可复美增长强劲，实现营收12.3 亿元，同比+101.0%，主要系持续拓展线上及线下销售渠道，优化运营策略，品牌影响力持续增强，同时进一步将产品品类拓展至精华、面膜、乳液等品类，贡献收入增量；可丽金增长相对平稳，实现营收3.2亿元，同比+6.4%；其他品牌实现营收0.46 亿元，yoy-5.1%。2）保健食品及其他实现收入0.1 亿元，同比-54.8%。

23H1 直销占比同比+15.7pct 至67.5%，抖音等电商渠道动力强劲。分渠道来看，1）直销渠道：23H1 公司直销收入10.83 亿元，yoy+112.2%，其中，通过DTC 店铺线上销售收入9.77 亿元，yoy+128.4%，主要系①公司持续加强线上多平台布局及精细化运营，天猫、抖音等电商平台快速增长；②精华类产品占比快速上升贡献收入增量；③品牌营销和推广增加客户流量，促进销量和收入增长；23H1 面向电商平台的线上直销收入为0.69 亿元，yoy+18.6%；23H1 公司线下直销收入为0.37 亿元，同比+50.8%，主要系公司持续加大连锁药房和化妆品连锁店等线下渠道的门店和产品布局；2）经销方面：

23H1 公司经销收入5.23 亿元，yoy+10.2%。

23H1 毛利率同比-1.0pct，经调整归母净利润率为42.1%。23H1 公司实现毛利13.5 亿元，对应毛利率为84.1%，同比-1.0pct，主要系产品销售结构调整及拓展渠道；费用率方面，23H1，公司销售费用率为34.6%，同比+7.8pct，主要系公司线上直销渠道快速扩张下带来线上营销费用增加，销售费用率提升速度远低于收入增长速度，彰显公司较为优异的控费能力；管理费用率为3.0%，同比-2.2pct，主要系上市开支减少；研发费用率为2.1%，同比+0.2pct，主要系公司持续加大基础研究及产品管线研发投入，对应研发人员及薪酬开支增加。3）净利率方面，23H1 公司经调整净利润6.76 亿元，对应经调整净利率为42.12%，同比-4.90pct。

投资建议：公司依托合成生物学的研发实力，持续打造多品牌矩阵，功效性护肤品产品矩阵持续丰富，医美产品管线未来可期；并通过持续投入研发技术先发优势、精细化运营成功打造大单品的同时持续丰富产品管线、强化宣传力度以不断提升品牌影响力，23H1业绩超预期，我们预计23-25 年经调整归母净利润为13.8/16.8/20.3 亿元，同比增速30.1%/22.4%/20.5%，当前股价对应23-25 年PE 分别为27x、22x、18x，维持“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧；新品研发进度不及预期；行业监管超预期。