京东方精电(00710.HK)：Q2短期承压 看好份额提升及海外成长潜力

公司23H1 实现营收52.10 亿港元，同比+7.85%，主要受益智能座舱渗透率提升，同时公司作为全球车载显示龙头，地位稳固且份额持续提升；归母净利润2.03 亿港元，同比-19.28%，主要系年初价格调降及Q2 新产线爬坡成本增加，以及计提减值影响。展望23H2，全球车载显示模组市场规模增势明显，叠加公司产能扩张，供给能力增强并不断扩充产品矩阵，获得市场份额，公司有望进一步打开盈利空间。长期而言，我们看好公司凭借车载显示屏放量提升营收规模及盈利能力，同时公司布局“三步走”战略，以车载显示系统总成、智能座舱业务打开增量空间，维持“买入”评级。

全球车载显示龙头市场份额再增，公司营收/归母净利润分别同比+7.85%/-19.78%。盈利能力来看，23H1 年公司实现营收52.10 亿港元，同比+7.85%，主要受益公司车载显示模组持续放量，汽车智能化趋势下公司市场份额持续提升。据Omdia，23Q1 公司车载TFT 总出货量和出货面积均排名第一，市占率分别为17.5%/20.1%，23Q1 全球车载显示大尺寸（8 寸以上）出货量排名维持第一，为22.0%，全球车载显示龙头地位稳固。23H1 公司实现EBITDA 为3.24亿港元，同比-9.75%，EBITDA 率为6.22%，同比-1.21pcts，归母净利润2.03亿港元，同比-19.78%，净利率3.89%，同比-1.31pcts；利润端下行主要系主机厂降价导致产品年初价格下调，公司计提库存减值，同时成都模组新产线尚在产能爬坡阶段，规模效应未全面体现。据公司业绩会，若剔除减值与成都工厂影响，23H1 公司归母利润率水平与FY2022 的5.4%相当。展望23H2，我们预计产品价格有望趋稳，部分减值或有望冲回，出货量有望率先恢复，同时随着成都产线产能爬坡完毕，客户订单积极导入，规模效应有望释放，23H2 营收端有望加速成长，利润端仍有修复空间。

国内车载业务为主要增长引擎，未来海外营收有望大幅提升。分业务来看，23H1车载/工业显示器收入分别为46.46/5.64 亿港元，分别同比+7.17%/+13.71%，营收占比为89.17%/10.82%；车载业务营收占比同比-0.56pct，营收绝对值增长主要受益国内新能车整体销量增长，公司生产能力强化及市场份额提升。分地区来看，23H1 国内/海外收入为37.06/15.04 亿港元，分别同比+12.78%/-2.59%，占比为71.13%/28.87%，国内营收占比同比+3.11pcts。1）国内市场：公司在头部主机厂中保持市占第一，市场份额持续提升，据公司业绩会，23H1 公司在中国汽车总产量中覆盖率达50%，同比+20pcts；在主流新能源汽车总产量中覆盖率达60%，同比+19pcts。公司还进一步反哺国内主机厂，助力国内品牌加速出海。2）海外市场： 23H1 欧洲/美洲/韩国分别贡献海外营收的51%/23%/11%，分别同比-2%/+16%/-12%，整体仍受宏观压力影响，欧洲市场中德国、法国分别贡献海外营收10%/5%，分别同比+15%/87%，公司客户进展积极。新增定点来看，23H1 海外定点同比稳健增长，欧美高端屏定点项目与2022 年基本持平，欧美顶级品牌项目已超2022 年，并持续保持海外第一大客户的第一大供应商地位，不断提升产品品质。我们预计随着公司在过去两年收获的定点项目逐步释放，2024 年起公司海外营收有望显著发力。公司在业绩会上表示海外营收在24、25 年有望快速成长，营收比例快速提高。

成都模组产能释放在即，系统总成业务新品迭出，“三步走”战略推进顺利。

公司依托集团产能、客户、成本优势，自产与ODM 并行，坚持轻资产策略，布局车载显示器件、显示系统与智能座舱“三步走”战略。1）车载显示器件来看，公司全资子公司成都车载显示基地设计产能约1500 万片/年，该基地已于2022年11 月提前进入一期投产阶段，并于23H1 产能扩张超一倍，23H1 已量产尺寸覆盖1.95-44.8 英寸，公司预计年内完全释放设计产能。2）产业链拓展来看，　　车载显示系统和智能座舱市场料将成为公司两大业绩新增长点，根据公司中报和中期业绩发布会，车载显示系统方面，屏幕系统总成业务已批量独供小鹏G9、G6、P5 仪表中控，成功供货星途双12.3 英寸曲面Mini LED 仪表中控联屏，蔚来ES6 也已搭载京东方12.8 英寸AMOLED 中控，一汽红旗、Hyper GT、飞凡、哪吒等车企也与公司屏幕系统总成业务建立合作关系，AR-HUD 产品已出货北汽魔方，23H1 公司全球首发14.6 英寸QHD 氧化物产品进入批量生产；智能座舱方面，公司努力打造”HERO”整套解决方案，涵盖健康场景（Healthiness）、娱乐场景（Entertainment）、休闲场景（Relaxation）、办公场景（Office），23H1 公司全球首发42.5 英寸10K 多功能智能座舱产品获SID People’s ChoiceAwards 奖项，全球首发24.6 英寸CMS（电子外后视镜）获得认证，即将量产交货，随着2023 年7 月《机动车辆间接视野装置性能和安装要求》标准正式实施，CMS 车辆可正式合法上路，将成为各大车企重点发力点，助力公司迎来新的发展机会，长期来看，智能座舱业务有望打开广阔成长空间。

风险因素：行业竞争加剧风险；下游需求不及预期；客户进展不及预期；公司产能扩张不及预期；新产品研发及商业化不及预期。

投资建议：长期而言，我们看好公司凭借海外项目放量提升营收，随着成本下探驱动盈利能力攀升，打开成长空间。同时公司布局“三步走”战略，以车载显示系统总成、智能座舱业务打开增量空间。短期而言，公司背靠集团优势持续拓展份额，龙头地位料将强化，但随着终端汽车降价、竞争格局日趋激烈、成都车载显示基地爬坡，短期利润端增速或不及营收端。我们下调公司2023/24年归母净利润预测至4.92/7.98 亿港元（原预测为6.82/8.21 亿港元），考虑到公司未来目标积极，海外定点高增，后续有望贡献增长动能，我们上调公司2025年归母净利润预测至10.98 亿港元（原预测为10.01 亿港元）。我们选取布局车载业务的汽车电子零组件龙头蓝思科技、长信科技、东山精密和汽车系统总成业务龙头厂商华阳集团、均胜电子作为可比公司，可比公司2023 年PE 均值为20.7 倍，我们给予公司2023 年20 倍PE，对应目标价12 元，维持“买入”评级。