快手-W(01024.HK)2023年中报点评：经营效率持续提升 首度扭亏为盈

增效降本持续提升经营效率，Q2 首度实现扭亏为盈。2023Q2 公司实现营业收入277 亿，同比增长27.9%；毛利139 亿，YOY+42.6%；毛利率较去年同期45%增长至50.2%；实现经营利润12.96 亿元，净利润14.81 亿元，上市后首次实现集团层面盈利。用户生态：用户粘性进一步增强。平均日活用户3.76 亿，YOY+8.3%,月活用户6.7 亿，YOY+14.8%；日活跃用户日均使用时长为117.2 分钟，互关用户对数累计达到311 亿对，同比增长近50%；日均互动总量达80 亿次。费用端：严控成本及费用投放，销售费用降低同时实现DAU 同比增长。销售费用 86 亿元，销售费用率 31.1%，YOY-9.26%；研发费用32 亿元，研发费用率 11.4%，YOY-3.76%；管理费用 9.5 亿元，管理费用率 3.4%，YOY-1%。

线上营销：内循环广告保持优于GMV 增长势头，外循环广告恢复趋势明显。2023Q2 公司线上营销服务收入143 亿元，YOY+30.4%，占总收入的比例达到51.7%。内循环广告:受电商大促拉动，叠加产品能力建设带来的商家ROI 提升和投放意愿度增加，内循环广告收入保持优于商品交易总额增长；外循环广告：平台电商、信息服务、医疗以及教育和培训等行业环比提升。受益于广告资源提升、产品能力优化及大促的拉动，品牌广告收入实现YOY+30%。

直播：直播收入实现100 亿元，YOY+16.4%，月度付费用户平均收入贡献持续提升。加强与公会紧密合作，进一步推进主播职业化，Q2 合作的公会数量YOY+40%，公会活跃主播数量YOY+70%;“直播+”服务持续增长，快聘日均简历投递次数YOY+290%，理想家业务累计交易总额超100 亿元。

电商：供给、需求和基建发力及大促实现快速增长。Q2 电商业务GMVYOY+38.9% 达 2,655 亿元。供给端：公司持续为商家赋能，为优质商家提供流量倾斜和扶植政策，完善商家培训体系，入驻企业商家数量同比实现两位数增长。需求端：Q2 月活跃买家超 1.1 亿，平均客单价和月均下单次数同比提升。

【投资建议】

展望后续季度，我们认为快手的用户和内容生态将保持健康发展，电商业务的 GMV 和收入将实现较快的增速，广告业务随着经济环境的好转有望进一步复苏。我们调整2023-2025 年营业收入，预计2023-2025 年营业收入分别为1173/1359/1581 亿，调整后归母净利润分别为57/90/132.5 亿，调整后EPS 分别为1.33/2.09/3.06 元，对应PE 分别为43.37/27.56/18.80倍。短视频商业化前景大，公司未来有望在本地生活等场景持续突破，维持“买入”评级。

【风险提示】

政策监管风险；

宏观经济下行风险；

营销费用改善不及预期。