【券商聚焦】海通国际削中国生物制药(01177)目标价27.3% 维持“优于大市”评级

海通国际发研报，中国生物制药发布2023H1业绩，收入152.8亿元(+0.5%)，其中创新药收入 38.6亿元(+10.9%)，创新药收入占比25.3%(+2.4pct)。毛利率78.7%(-1.8pct)。研发费用23.6亿元(+15.0%)，研发费用率15.4%(+1.9pct)；销售费用53.8亿元(-6.4%)，销售费用率35.2%(-2.6pct)；管理费用10.6亿元(-10.2%)，管理费用率7.0%(-0.8pct)。归母净利润12.6亿元(-34.5%)，经调整归母净利润14.8亿(+1.2%)。

该行指，公司2023H1肿瘤、外科/镇痛承压，2023Q2收入增长强劲。集采风险基本出清，创新药收入占比提升至25.3%。 该行认为，随集采消化、创新药获批数量增加及销售放量，公司有望恢复稳定的双位数增速。公司创新投入持续加码，呼吸领域拥有出色的科学转化能力，布局ROCK2、P2X3等高潜力创新靶点及软雾剂型的新型递送技术。外科/镇痛领域目标2027年建成中国最大的外用制剂产品管线，筑造透皮制剂龙头地位。

结合公司2023H1业绩、政策对医药行业的潜在影响，该行预计2023-25年收入分别为307.6、339.5、372.1亿元(前值：329.4、374.0、413.0亿元)，同比+6.9%、+10.3%、+9.6%。考虑公司降本增效措施取得成效以及创新研发投入的力度持续增加，预计2023-25年归母净利润分别为25.0、28.3、31.1亿元，同比-1.8%、+13.3%、+9.9%。该行维持公司“优于大市”评级，并基于人民币兑港币汇率1:1.10，给予目标价7.69港元/股(前值：10.58港元/股，下调27.3%)，对应2023年PE57x。