先声药业(2096.HK)：创新药收入占比高 商业化拓展顺利

事件：2023 年上半年，公司实现营业收入33.79 亿人民币，同比增长25.2%；实现归母净利润22.75 亿人民币，较2022 年同期0.64 亿人民币增幅明显。

创新药持续贡献收入：2023 年上半年创新药收入约24.13 亿人民币，占营收比例71.4%，较2022 年同期17.67 亿人民币增长约36.6%。分不同治疗领域看，神经系统领域收入约10.55 亿人民币，营收占比为31.2%；肿瘤领域收入约7.83 亿人民币，营收占比为23.2%；自身免疫领域收入约6.59 亿人民币，营收占比为19.5%；其他领域收入8.82 亿人民币，营收占比为26.1%。其中，先必新实现收入10.25 亿，与去年基本持平，主要源于先必新需消化医保降价影响。

加强营销推广，商业化能力强：截至2023 年6 月30 日，公司的神经科学、抗肿瘤、自免及综合、零售基层四大营销事业部及其他营销支持部门共有人员约4,700 名，遍布中国32 个省、市及自治区，产品覆盖全国超2,800 家三级医院，约17,000 家其他医院及医疗机构，以及超过200 家大型的全国性或区域性连锁药店。

研发进展顺利，持续扩充创新药管线：2023 年上半年，已进入商业化阶段的创新药扩充至六款（恩度、艾得辛、先必新、恩维达、科赛拉、先诺欣），新增一款先必新舌下片新药上市申请NDA 获受理。

投资建议：创新药产品持续上市，带来稳健增长动力。我们预计公司2023-2025 年实现营业收入73.92/88.97/103.34 亿元，归母净利润30.55/16.53/18.77亿元。对应PE 分别为6.55/12.10/10.66 倍，维持“增持”评级。

风险提示：消化先必新降价的时间超预期；新产品上市不及预期；核心研发人员流失风险。