活跃股市“多箭齐发”！市场吹响反弹号角，后市怎么看？

周一开盘，港A两地券商股集体发力。截至发稿，中州证券涨超8%，海通国际、国联证券涨超6%，光大证券涨超5%，广发证券、国泰君安涨超3%。

8月27日，在财政部宣布8月28日起印花税减半征收后，证监会又“一键三连”：收紧IPO、规范减持、降低融资保证金。

业内人士认为，政策齐发明显超出市场预期，证券交易端迎来重大利好，股票市场交易活跃度有望提升，短期看率先利好券商板块，长期仍要看基本面信号。

券商板块率先受益

自7月24日政治局会议提出活跃资本市场以来，各项政策在一个月多内逐渐落地。

印花税在“万众期待”中迎来调降。财政部宣布证券交易印花税率为单边收取 1‰，本次调整将较大程度降低交易成本。

在财政部宣布8月28日起印花税减半征收后，证监会又释放三大利好：将融资买入证券时的融资保证金最低比例由100%降低至80%；进一步规范股份减持行为；阶段性收紧IPO节奏，地产上市公司再融资不受破发、破净和亏损限制。

此外，招商证券、方正证券等至少30家券商宣布下调佣金费率，也将于8月28日起正式实施。

其中降印花税并且还是很急切的即时执行，大大的超出了市场预期，展示了活跃资本市场从喇叭到实操的巨大决心。上一次降低印花税是15年前，由此看出这着实是一个不会轻易祭出的杀手锏，轻易不出手，出手即见效。

“跨部委合作活跃资本市场，体现强烈的顶层信号，未来政策的力度和深度值得期待，”一位大型券商非银金融分析师对第一财经记者称，印花税减半征收，证券交易端迎来重大利好。

具体来看，A股史上的历次印花税下调均对市场起到了提振效应。2008年4月24日，证券交易印花税率由3%下调为 1%，提振上证综指大涨9.29%，出现几乎“大盘涨停”的盛况。2008年9月19日，证券交易印花税由双边征收改为单边征收，上证综指再次出现大涨局面，涨幅9.45%，全市场情绪高涨。

华福证券首席经济学家燕翔称，从历次印花税调整经验来看，未来股票市场有望上涨，交易活跃度有望迎来提升。值得注意的是，此次印花税下调是将“真金白银”让利给投资者。据财政部国库司公布的数据，2022年，我国证券交易印花税2759亿元，据此测算，此次印花税减半全年或将让利投资者逾1000亿元。

中信建投也在最新的研报中表示：印花税调降有利于在降低交易成本、活跃资本市场；证监会对股权融资、股东减持出招精准，直面当前市场增量资金不足困境，未来有望发力引入中长期资金。交易所调降融资保证金比例，有利于A股获得更多增量资金，促进杠杆资金活跃。

政策中，对于增量资金规模，有分析指出：融资保证金最低比例由100%降低至80%。这意味着，客户用100万元的保证金，最多可以买125万的股票，相当于1.25倍的杠杆。静态地看，按照目前两市融资余额共计1.48万亿元计算，最多释放融资保证金将达到3700亿。若后续，投资者加大投入，释放的融资保证金额度还会加大。

据开源证券非银金融行业首席分析师高超测算，以融资保证金比例下调20%计算，预计券商融出规模上限将增加25%，预计将拉动上市券商整体净利润+13%。

事实上，近一个月，证券市场交易情绪低迷，外资大幅流出，截至上一个交易日，北向资金累计净流出739.95亿元，上周单周净流出224.2亿元。

前述分析师对此解释称，自7月底提出活跃资本市场方针后，未见强有力的举措落地，导致投资者交易信心不足，8月市场交易情绪低迷，券商板块估值一路下行。“但随着各项政策的逐步落地，证券交易端迎来重大利好，利率走低利好券商利差扩张，叠加低基数，支撑券商全年盈利增长。”该人士称。

香港将公布增加股票流动性细节

除了A股传来利好之外，中国香港特区行政长官李家超27日于香港沙田举行第二场施政报告地区咨询会，听取市民的意见和建议。李家超表示，将由财政司司长成立小组，研究如何增加股票市场流动性。同时香港财政司司长将在本周公布增加股票流动性研究的相关细节。

那么，香港是否会取消印花税呢？分析人士认为，既然李家超已经发声，此方案应该也在讨论范围之列。不过，港股的流动性可能不只跟交易成本有关，汇率也是一个重要因素。

由于中国香港采取的是联系汇率制度，当港元弱势特别是当港元触及弱方保证水平时，会被动引起金管局外汇基金资产规模的收缩,，即流动性的收缩，而当港元强势特别是触及强方保证时，会引起金管局外汇基金资产规模的扩张，即流动性的扩张。从去年3月份开始，美联储开启的一轮激进加息周期，尽管香港与美联储政策利率保持同步，但港元与美元依然出现了比较严重的利率倒挂。

而由于美元与港元之间存在极高的利差水平，汇市便出现了相当大的套利空间，并导致市场卖出港元买美元，港元弱势，港元流动性持续收紧。这也是为什么港股市场存在流动性不足的重要原因。因此，后续是否要改革港元的联系汇率制度也值得关注。

重磅政策组合拳下，后市怎么看？

除了短期对券商板块有拉动作用外，业内普遍认为此次提振资本市场的政策“组合拳”有望对市场走势形成正面推动。

“这一举措被视为对当前市场走势的重大利好，有助于改变市场的低迷趋势，”前海开源基金首席经济学家杨德龙解释称，这次直接下调印花税高达50%，一年将减少上千亿的交易费用，对广大投资者来说是及时雨，也是很多投资者期盼已久的重大利好。预计会对下周乃至未来很长一段时间的市场走势形成正面的推动，推动市场大幅反弹。

值得一提的是，最近港股和A股都比较弱，但港股却要明显强于A股。那么，港股是否会率先见底呢？

从资金流向来看，的确有这样的可能性。8月以来，北向资金持续卖出A股，但南下资金却在持续买入港股，净买入金额超过了610亿港元。而7月份，也净买入达158亿港元，今年净买入超过2000亿港元。

中金公司认为，在A股再度承压且海外资金持续大举流出的背景下，港股市场出人意料地表现出了更强的韧性，考虑到其离岸市场属性，这一表现确实并不常见。虽然部分投资者对此可能感到疑惑，但这一情形其实并未让我们感到意外。我们曾多次指出，恒生指数在18000点附近存在下行保护，尤其在上周市场开始出现一系列偏底部迹象，例如估值水平较低，以及卖空成交比率处于高位等。

港股市场所体现的韧性和底部支撑线在今年已经多次经受过考验，这一韧性主要来自：1）估值、配置比例及投资者情绪等方面处于绝对低位。例如恒生指数和国企指数估值当前都已经低于1倍PB（市净率分别为0.98倍和0.91倍），MSCI中国指数（剔除A股）12个月动态市盈率也在历史均值下方0.6倍标准差左右。配置方面，根据EPFR数据显示，自2021年3月开始本轮海外资金的流出后，外资目前已明显低配港股。与此同时，目前较低的估值水平同样吸引了内地投资者，上周港股市场连续5个交易日获得南向资金净流入便是一个很好的例证；2）更重要的是，政策的不断出台依然起到了托底的效果，例如最新的再度降息，以及三部门推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施。

据天风证券数据，截至8月18日，恒指12个月前瞻PE较2013年来中位数折让2.1标准差，处于2013年来历史分位值约1%；恒指相对MSCI全球指数PE较2013年来中位数折让0.9标准差，处于历史分位值的6%；恒指股权风险溢价高于历史中位数0.5标准差，处于72%历史分位值。港股估值处于相对低位水平，短期市场情绪或较为悲观，边际层面南向资金明显流入，当前投资的潜在回报较高（恒指PE处于1%的历史分位值）。中期来看，随着港股科网公司AI大模型发展逐步兑现增量价值，有望持续吸引资金增配。

本文精编自第一财经、格隆汇、财联社、上观新闻。

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