快手-W(01024)2023年二季度业绩点评：业绩超预期，广告和电商生态建设向好，展露成效

23Q2快手业绩强劲超预期，上市以来首次实现国际会计准则下集团盈利。用户规模保持增长，获取和留存成本持续优化。电商GMV和收入表现好于预期，电商生态建设持续向好展露成效。广告方面，电商强劲拉动内循环广告增长，外循环广告恢复同比增长。公司商业化拓展和降本增效持续推进，各项业务和平台流量保持良好增长，同时盈利能力持续优化。作为国内头部短视频平台，快手有望持续优化产品模式、内容战略及商业化能力，同时有望把握经济复苏机遇期，实现流量和商业化收入的持续增长。我们看好公司降本增效战略的推进以及平台生态和商业化的增长动力，未来毛利率、销售费用率和净亏损率也有望持续改善，维持“买入”评级。

23Q2业绩概览：业绩强劲超预期。公司23Q2实现营收277.44亿元(vs我们此前预测273.59亿元)，YoY+27.9%，QoQ+10.0%。23Q2毛利率50.2%(vs我们此前预测47.0%)，YoY+5.2pcts，QoQ+3.8pcts；销售/管理/研发费用率31.1%/3.4%/11.4%(Vs我们此前预测32.0%/4.0%/13.3%)YoY-10.4/-0.5/-5.1pcts，QoQ+0.2/-0.0/-0.6pct，公司毛利率和费用率持续优化。公司23Q2净利润14.81亿元，上市以来首次实现国际会计准则下集团盈利：经调整净利润26.94亿元，经调整净利率9.7%(vs我们此前预17.52亿元/6.4%)，经调整净利率YoY+15.8pcts，QoQ+9.5pcts。其中扣除海外业务和未分摊项目〔包括SBC、其他收入、其他收益净额等)，公司实现国内业务分部经营利润30.34亿元，国内分部经调整后净利率达11.1%，利润水平进一步优化并超预期。

用户：用户规模保持增长，获取和留存成本持续优化。用户规模方面，23Q2公司DAU达3.76亿(vs我们此前预测3.71亿)，YoY+8.3%，QoQ+0.5%；MAU达6.73亿(v5我们此前预测6.50亿)，YoY+14.8%，QoQ+2.9%。用户粘性方面，23Q2平台实现55.8%的DAU/MAU水平和117.2分钟的DAU日均使用时长。用户规模保持稳健增长，虽然时长受后疫情时代用户线上时间重新分配以及Q2相对淡季的影响略有下滑，但平台整体流量(DAU时长)仍取得同比增长。同时平台通过技术、运营手段以及优质原生内容促进用户获取和留存成本同环比均得到优化。我们预计快手未来有望保持良好的用户规摸和粘性增长，以及持续优化的用户获取和维系效率。

广告：电商强劲拉动内循环广告增长，外循环广告恢复同比增长。23Q2公司广告业务营收143.47亿元(vs我们此前预测140.88亿元)，YoY+30.4%，QoQ+9.8%。其中内循环广告保持强劲增长，主要得益于电商GMV强增长拉动以及产品能力建设如全站推广提升了快手电商综合链路转化效率，带来商家RO！提升并拉动商家投放意愿。外循环广告实现了同比恢复正增长，其中平台电商、信息服务、医疗、教培等行业录得环比增长，同时快手进一步提升外循环广告产品能力，如原生广告在保证用户体验的同时带来更高的RO1，并有望提升平台开放更多广告位的潜力等。我们预计快手内、外循环广告有望保持良好增长态势。

电商：GMV和收入表现好于预期，电商生态建设持续向好展露成效。23Q2公司电商GMV达2654.56亿元(vs我们此前预测2561.73亿元)，YoY+38.9%，QoQ+18.1%；其他收入达34.29亿元(vs我们此前预测32.49亿元)，YoY+61.5%，QoQ+21.0%，take rate达1.29%。公司电商表现好于预期，GMV增长主要得益于平台电商生态建设持续向好和618平台大促表现突出，收入增长还得益于达人分销抽佣的拉动。供给端，23Q2平台新入驻商家数量实现双位数同比增长，新增品牌数量同比增长90%；需求端23Q2平台月活跃买家数超1.1亿人，平均客单价和月均下单次数实现同比增长。此外，泛货架电商持续发力，未来将不断迭代并贡献电商增量。我们认为快手的活跃买家数和GMV规模在长期仍有可观挖据空间。

直播：直播收入保持良好增长，创新“直播+”服务持续拓展。23Q2直播业务营收99.68亿元(vs我们此前预测100.21亿元)，YoY+16.4%，QoQ+7.0%，其中直播月度付费用户平均收入实现双位数同比增长，合作工会数量同比增长超40%，公会活跃主播数量同比增长超70%。创新“直播+”服务持续拓展，23Q2快聘日均简历投递次数同比增长290%，理想家业务累计交易总值超100亿元。我们预计公司未来直播业务有望保持稳健发展。

风险因素：宏观经济和局部疫情影响不确定性继续压制广告主支出和电商GMV增长风险；短视频行业竞争超预期，以及新互联网产品&服务用户分流风险；社区内容审查、直播等互联网政策监管趋严风险：公司用户获取与留存成本改善不及预期；商业化效率提升不及预期：直播电商供应链及商品质量风险。

投资建议：作为国内头部短视频平台，快手有望持续优化产品模式、内容战略及商业化能力，同时有望把握经济复苏机遇期，实现流量和商业化收入的持续增长。我们看好公司降本增效战略推进以及平台生态和商业化的增长动力，未来毛利率、销售费用率和净利润率也有望持续改善。公司业绩强劲超预期，根据公司各业务实际经营情况，我们调整公司2023-2025年收入预测至1,143/1,339/1,549亿元(原预测为1,142/1,333/1,535亿元)。参考可比公司估值情况及结合公司自身业务特征，维持公司2023年目标价90港元(给予2023年直播业务PS1x，广告业务PS2x，电商业务P/GMW0.15x)，维持“买入”评级。