杰克逊霍尔央行年会前瞻：鲍威尔会说些啥？

美联储主席鲍威尔周五在怀俄明州杰克逊霍尔发表讲话时，预计将制定美联储遏制通胀行动的最后步骤，并重申其完成这项工作的承诺。鲍威尔讲话定于美国东部时间周五上午10点05分开始（北京时间晚上10:05）。

虽然这次讲话可能不会像近年来的主题演讲那样充满戏剧性，但鲍威尔在美联储全球央行行长年度会议上发表讲话之际，政策制定者正进入他所谓的抗击通胀最困难的阶段——评估还需要多少紧缩措施，同时还不确定他们的行动对经济的影响。 

在此之前，美联储对于未来的道路一直很明确：继续加息，以控制40年来最快的通胀。但如今，通胀指标已较一年前大幅回落，经济几乎没有显示出受到货币紧缩影响的迹象。美联储官员日益分化为两大阵营。政策制定者之间就还有多少工作要做的问题出现了分歧。

一方认为，更高的利率尚未在经济中完全发挥作用，并担心信贷环境的持续收紧将产生比预期更大的影响。疫情时期储蓄的减少和今年秋季学生贷款的恢复可能会增加逆风。

另一方则表示，货币政策传导到经济活动的滞后时间不再那么长了，他们认为加息的大部分影响已经被感受到。他们还希望看到更多的具体证据，表明通胀正朝着2%的目标迈进。

彭博美国首席经济学家Anna Wong表示：

“考虑到美联储内部对这个话题的广泛看法，我们预计鲍威尔将推行他喜欢的风险管理策略——缓慢行动。为了更好地评估中性利率，联邦公开市场委员会将需要等待和观察——可能会再等几次会议。”

鲍威尔本周可能会利用讲话机会概述美联储将如何评估利率是否应该走高，以及何时开始降息。他将警告不要过早放松货币政策。

“我认为这将是一个主题”，美联储前副主席唐纳德·科恩（Donald Kohn）表示。“对他来说，阐明他所说的数据依赖是什么意思，抑制市场对每一项数据的强烈反应，实际上会有所帮助”。

欧洲央行行长拉加德也将在当天晚些时候发表讲话。此次会议召开之际，全球货币政策制定者仍面临高于目标的通胀率和经济衰退的可能性加大。未来一年的挑战将是平衡越来越多的双边风险，因为他们试图在避免衰退的同时控制价格压力。

由于投资者对美联储下一步行动的预期变得不那么确定，最近几周波动性有所上升，市场的命运似乎与每一项新的经济数据息息相关。根据期货合约，市场目前预计今年不会再次加息，不过他们认为美联储在11月的议息会议上加息的可能性更大。下次会议将在9月19日至20日举行。

杰克逊霍尔会议将给鲍威尔更多的空间来关注其战略的关键组成部分，包括美联储关注的其他部分，而不仅仅是通胀报告。以Ellen Zentner为首的摩根士丹利经济学家在最近给客户的一份报告中表示：

“我们预计他将继续强调，美联储将依赖数据，并考虑数据的‘整体’，保持9月会议的开放性。”

面对快速加息，经济的弹性也引发了人们的猜测，即所谓的中性利率（既不刺激经济，也不放缓经济）可能高于疫情前的水平。本周，10年期美国国债收益率自2007年以来首次升至4.35%的高位，反映出利率可能继续走高的预期。

投资者期待鲍威尔周五对中性利率的表态。但美联储官员在很大程度上对这个问题持不可知论的观点。他们在6月发布的最新估计表明，他们认为中性利率与疫情前的2.5%保持不变——鲍威尔不太可能偏离这一观点。“老实说，我们不知道”中性利率在哪里，他在3月份对议员们说。

2018年，在鲍威尔作为美联储主席的首次杰克逊霍尔演讲中，他强调了对这些长期变量的估计存在固有的不确定性。但他也强调，如果出现金融危机或通胀预期失控等可怕的事态发展，美联储将不得不“采取一切必要措施”来解决问题。 

去年，在通胀达到40年高点的情况下，鲍威尔的讲话采取了这种策略。今年，或许是时候回到之前的情景了。彼得森国际经济研究所所长亚当•波森（Adam Posen）表示：

“鲍威尔这次的讲话不可能那么紧凑和明确，因为经济前景确实更加不确定。”

“从某种意义上说，当政策出错而且要达到目标还有很长的路要走时，央行的决策更容易，波森说。“当你不得不在接近正确的政策，但又不确定自己是否正确的情况下做出选择时，情况就更加困难了，而美联储现在就是这样”。

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