美债收益率持续攀升创新高，美股、新兴市场困境继续？

本周美债收益率继续攀升，尤其是2年期首次突破5%，正式进入“5”时代；中长期5年和10年期也继续上行，纷纷创出年内新高。在美国财政部发债增加市场供应下，美债价格下跌收益率震荡走高，还将持续多久？

美债收益率继续攀升

上周美联储公布了7月25-26日议息会议纪要。纪要显示，绝大多数美联储官员认为通胀存在向上风险，但也注意到部分价格回落的迹象，因此未来美联储货币政策路径仍然将以数据依赖的方式进行。在美联储保持着鹰派立场下，后期仍有加息的可能性，一定程度刺激了近期美债收益率全面走高。

以关键2年期，中长期5年和10年期美债收益率来看，今年整体是走了两大波。其中1、2月份快速攀升，3月份快速回落，走完一个回合。随后震荡企稳，4月上旬开启第二轮持续小幅震荡上升攻势。本轮上涨持续时间长，目前仍在继续，本周各期也全面创出年内新高。

Wind数据显示，2年期由年初的4.40%攀升至目前5.02%，首次突破5%大关，累计涨幅为14.09%；5年期则从年初3.94%上升到4.49%，涨幅达13.96%；而10年期则从3.79%上升到4.34%，涨幅14.51%。总体上，这三个期限的美债收益率涨幅差距不大，市场资金抛售力度一致。

美债收益率上升反映出，随着对经济衰退忧虑的缓解，增长预期有所改善，基于调查的通胀预期也有所下降。但是收益率飙升通常会对股市造成重大影响，推动股市显著下行。近期美股持续回落，尤其是纳指本轮自高点以来已大幅下跌5.9%。同时也可能导致新兴市场资金外流。

机构如何看美债收益率攀升？

国金宏观赵伟团队分析认为，本轮美债利率上行的起点为5月10日前后，主要反映经济的韧性和SVB事件冲击的缓和。8月初以来美债利率的上行则叠加了供求因素的扰动。长端美债利率的最近一波上行则叠加了美债供求因素的扰动，并非加息预期的抬升，而是降息预期的延迟（从2024年3月延迟到2024年5月）。8月初，美国财政部3季度再融资例会更新了下半年融资规划，大幅提升净融资规模，并且抬升了中长久期债券发行份额，引发长端美债利率大幅上行、期限利差收窄。会议信息发布后，不同期限美债利率均明显上行。

经验上看，10年美债利率重回4.3%，甚至突破4.34%前高都是合理的。因为，目前市场对后续美国经济的韧性和美联储加息的终点定价并不充分。一方面，2022年10月10年美债利率的4.34%高点是在美联储连续3次加息75bp的背景下出现的（11月例会为第4次），但当时各方对美国经济的预期是偏悲观的。美联储9月经济预测摘要（SEP）关于2022年实际GDP增速的预期从6月的1.7%下调至0.2%。1y-10y和2y-10y美债利差从7月下旬开始倒挂，3m-10y利差于10月中旬开始倒挂，预示着未来衰退的概率趋于上行。

对于未来美债收益率走势，中信建投首席经济学家黄文涛分析，当前，美债期限利差对长端的保护仍然很弱，美国经济短期仍然稳定，美联储最早讨论降息的时点或要到年底，10年期美债收益率或突破前高并站稳高位。在趋势性降息预期形成前，美债收益率难以有效回落。

平安证券钟正生展望后市，在10年美债利率升破4.3%后，可能在技术面抬升债券市场博弈的高度，短期抬升美债利率波动中枢。但是，从驱动因素看，近期美债利率的快速上行存在一些“偶然”，可持续性有待观察。站在1-2个季度的维度，当前10年美债利率可能已经处于顶部，具备配置价值。

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