吉利汽车(00175.HK)：2023年上半年盈利符合预期；新能源转型继续加快

我们维持对吉利汽车(“本公司”)“买入”的投资评级，目标价每股13.33港元。公司2023年上半年未经审计的业绩符合我们的预期。由于公司正在进行新能源转型，因此，2023年上半年的盈利一直面临压力。然而，考虑到公司于2023年下半年推出的新品牌Galaxy L7车型取得了良好的销售纪录(2023年6月和7月的总销量为19,731辆)，以及2023年上半年Zeekr的销售高速增长，结合Galaxy于2023年下半年推出的新车型的发布策略和Zeekr的营销策略转变(效益包/价格)，我们相信公司的收益将在2023年下半年逐步回升。我们维持此前对2023-2025年每股收益的预测，分别为0.617元/0.720元/0.812元，并维持2023年市盈率为19倍，高于同业公司平均水平，对应公司目标价13.33港元。

公司2023年上半年盈利符合我们的预期，销售额继续稳步增长。该公司2023年上半年实现营收732亿元，同比增长25.8%。2023年上半年，毛利率同比微降0.2个百分点至14.4%。期内，公司加大了研发投入。2023年上半年，公司研发总投入超过59亿元，主要得益于新能源汽车(NEV)智能化和高质量品牌建设投入的增加。同时，公司也在大力拓展新能源汽车的销售渠道。2023年上半年，本公司实现股东应占净利润15.7亿元，同比增长1.2%。2023年上半年，公司整车总销量达694,045辆，同比增长13.1%；平均每辆收入增加6,419元(同比增长6.8%)至101,168元；其中，新能源汽车销量159,365辆(含混合动力汽车)，同比增长34.1%，新能源汽车销售渗透率为23.0%。此外，高端品牌Zeekr的交货量也很强劲，同比增长124.3，达到42,633辆。

2023年上半年出口业务保持强劲，预计2023年下半年出口将继续保持高速增长。在吉利集团清晰的战略格局下，公司专注于欧洲和东盟海外市场，并进军中东、非洲和南美市场，这些市场都取得了良好的业绩。2023年上半年，公司的出口销量同比增长38.3%，达到121,185辆(占2023年上半年总销量的17.5%)，自2023年3月以来，出口销量连续超过20,000辆/月，其中4月份达到创纪录的22,942辆。我们相信，随着更多车型目前正计划在海外市场推出，加上公司在海外的品牌知名度不断提高，公司2023年下半年的出口销售将继续实现高增长。

盈利暂时承压，公司新能源转型继续进一步加快。我们认为，2023年上半年公司盈利的压力是暂时的，主要是因为公司一直在积极推进新能源转型，目前正处于产品结构和销售渠道格局的调整之中，导致对新能源品牌建设和研发的投入增加，最终导致公司盈利能力面临暂时压力。随着公司全面新能源转型的不断深入和新能源汽车销量的增加，我们预计公司的盈利能力将逐步回升。该公司计划推出更多插电式混合动力汽车，包括2023年9月推出的Galaxy L6/2023年下半年推出的Lynk&Co08。此外，该公司预计将在今年晚些时候推出Bev Galazy E8车型。新增400多家全新门店(Galaxy品牌)，以及Zeekr的300多家现有门店。所有这些因素预计都将推动公司2023年下半年的销售增长。公司的新能源转型将进一步加快。

风险：1)行业竞争可能超出预期；2)新车型销量可能低于预期；3)乘用车终端市场需求复苏可能低于预期。