地平线建设发展(09930.HK)：收入快速增长；2h23“买入”前景乐观

我们维持“买入”，但将TP降至3.88港元。我们将地平线建设发展(“本公司”)股东于2023-2025年的纯利预测分别下调至人民币9.31亿元(-8.2%)/人民币1.158亿元(-11.7%)/人民币13.36亿元(-17.8%)。我们预测2023-2025年每股收益分别为0.291元、0.362元和0.418元。我们的TP代表12.0x/9.7x/8.4x 2023-2025年PE比率和1.3 x 2023 PB比率。我们对公司的收入增长持乐观态度。然而，由于本公司于23年上半年的毛利率下降，我们下调了对其净利润的预期，因此将目标利润降至3.88港元。

公司于23年上半年实现正增长。公司23年上半年实现营收42亿元，同比增长18.0%，基本符合我们的预期。公司于23年上半年实现调整后净利润人民币3.18亿元，同比增长9.8%。经营租赁业务实现收入人民币25亿元，同比增长8.7%。工程技术服务实现收入11亿元，同比增长8.1%。平台及其他业务实现营收5.59亿元，同比增长174.0%。

公司整体毛利率下降。23年上半年，公司毛利率为34.1%，同比下降4.3个百分点，主要是由于经营租赁业务毛利率下降所致。公司的毛利率低于我们的预期。在下游需求整体疲软的情况下，市场竞争加剧。因此，与新模板系统和新挖掘支撑系统相关的材料的市场租金价格波动，拖累了经营租赁服务的毛利率。然而，公司设备的利用率在23年上半年有所提高，特别是高空作业平台。我们相信，在2h23年内，使用率将继续提高。

平台和其他服务部门保持快速增长。平台和其他服务实现了收入和毛利率的显著增长。平台及其他业务实现营收5.59亿元，同比增长174.0%。公司平台及其他服务的毛利率为37.4%，同比增长12.7%。虽然来自平台及其他服务的收入占比较低，但我们相信，公司在营运方面的优势将令平台及其他服务持续快速增长。公司将平衡自有资产和经营性第三方资产的比例，实现更好的发展。

风险：下游需求可能下降，市场竞争可能加剧。