HORIZON CONSTRUCTION DEVELOPMENT(09930.HK):RAPID GROWTH IN REVENUE;POSITIVE OUTLOOK FOR 2H23 "BUY"

我们维持“买入”，但将TP降至3.88港元。我们将Horizon Construction Development（“公司”）2023-2025年股东净利润预测分别下调至人民币9.31亿元（-8.2%）/人民币11.58亿元（-11.7%）/人民币13.36亿元（-17.8%）。我们预测2023-2025年每股收益分别为人民币0.291元、人民币0.362元和人民币0.418元。我们的TP代表12.0x/ 9.7x/ 8.4x 2023-2025年PE比和1.3x 2023年PB比。我们对公司的收入增长持乐观态度。然而，由于公司23年上半年毛利率下降，我们降低了对其净利润的预期，因此将TP下调至3.88港元。

公司23年上半年实现正增长。公司2023年上半年收入为人民币42亿元，同比增长18.0%，基本符合我们的预期。本公司于2023年上半年实现经调整净利润人民币3. 18亿元，同比增长9. 8%。经营租赁服务实现收入人民币25亿元，同比增长8. 7%。工程技术服务实现收入人民币11亿元，同比增长8. 1%。平台及其他服务实现收入人民币5. 59亿元，同比增长174. 0%。

本公司整体毛利率下降。2023年上半年，本公司毛利率为34. 1%，同比下降4. 3个百分点，主要是由于经营租赁服务毛利率下降所致。本公司的毛利率低于我们的预期。在下游需求整体疲软的情况下，市场竞争加剧。因此，与新模板系统及新开挖支撑系统相关的材料的市场租金价格波动，拖累经营租赁服务的毛利率。然而，公司设备的利用率在23年上半年有所改善，尤其是高空作业平台。我们相信2 H23利用率将继续提高。

平台及其他服务板块保持快速增长。平台及其他服务收入和毛利率均实现大幅增长。平台及其他服务实现收入人民币5. 59亿元，同比增长174. 0%。公司平台及其他服务毛利率为37.4%，同比增长12.7个百分点。尽管平台等服务收入占比较低，但我们相信公司的运营优势将使平台等服务继续快速增长。公司将平衡自有资产和经营性第三方资产的比例，实现更好的发展。

风险：下游需求可能下降;市场竞争可能加剧。