Global-e Online：一个有着光明未来和漫长逃亡的强劲增长故事

概述Global-E Online Ltd.(纳斯达克股票代码：GLBE)通过为商家和消费者提供综合平台，为跨境电商提供端到端服务。

由于规模经济，Global-e能够以具有竞争力的价格提供服务。该公司拥有一个庞大的合作伙伴网络，这使得它能够通过谈判降低运费和其他成本。这同样适用于该公司提供的专有软件。对于商人来说，自己建造是不划算的。然而，这种商业模式并不适合拥有自己的合同和物流业务的大型品牌。这些品牌可能会自己协商出更好的价格和条款，而且他们可能不需要Global-e提供的数据洞察。

看起来，Shopify可能是一个潜在的强大竞争对手。然而，自Global-e上市以来，这两家公司已经建立了战略合作伙伴关系，并一直在合作。Global-e作为Shopify平台上端到端跨境解决方案的第三方提供商拥有独家权利。Shopify在IPO时收到了2000万份认股权证，目前拥有Global-e 13.5%的股份。13.5%的股份可能足以阻止Shopify与Global-e展开直接竞争。

几年来，该公司一直在以70%-100%的同比速度增长。然而，这一趋势正在放缓。2022年，收入增长了66%，2023年前两个季度，收入增长了50%。展望未来，仍有很大的扩张潜力。该公司目前有1000多家商家作为客户，但还有更多的商家可以成为潜在客户。2022年，Global-e报告的商品总交易额(GMV)为24.5亿美元，甚至不到整个潜在市场(TAM)的1%。Granview Research估计，2022年跨境电商为8880亿美元，到2030年将以25.8%的复合年增长率(CAGR)增长至5.576万亿美元。从地理位置上看，Global-e仍有一些尚未开发的市场。该公司刚刚开始进军亚太地区。2021年，亚太地区占跨境电子商务总额的28%，很可能成为未来世界上增长最快的地区。这让我们相信，Global-e在30年代和40年代可能仍会有几年的增长，最终会逐渐放缓。

该公司又报告了一个季度，营收同比增长超过50%。然而，与前几年不同的是，第二季度的收入低于前一年第四季度的收入。这很可能是由于同比增速从70%放缓至50%。既然2023年上半年的收入增长在50%左右，那么全年收入增长至少在40%左右是有道理的。今年下半年，该公司预计收入同比增长将放缓至35%，这将是全年平均水平至40%至40%左右。然而，我们应该预计2024年收入将增加，届时Shopify Markets Pro平台将于2023年底推出。

Global-e始终将盈利放在首位，多年来一直产生自由现金流。该公司可能报告了GAAP亏损，但这是由于收购的摊销。考虑到研发(R&D)和基于股票的薪酬，企业的日常运营是有利可图的。在最近一个季度，调整后的EBITDA利润率接近16%，是该公司有史以来的最高水平。

由于规模经济带来的收入增加，利润率一直在提高。利润率提高的很大一部分原因是销售成本(COGS)的下降，因为服务收入占总收入的比例更大。然而，运营成本占收入的百分比也有所改善，随着收入的增加，这种情况可能会继续下去。该公司在最近一个季度实现的创纪录的调整后EBITDA利润率可能会在未来几年有所改善。管理层预计，调整后的EBITDA利润率将在几年内达到20%以上。

我们可以建立贴现现金流(DCF)模型来对Global-e进行估值。我们做了以下假设：未来两年，该公司的收入增长将继续保持在40%或更高，然后在长期内放缓至3%。运营成本占收入的比例将继续下降，直到调整后的EBITDA利润率达到20%以上。我们对未来现金流的贴现率为12.5%(贝塔系数可能只有1.28，但这是因为这是最近的IPO，风险肯定需要更高的溢价)。

该DCF模型对Global-e的估值为每股58美元，较其目前的交易价格高出60%。

我们还可以通过指定未来市盈率(PE)来对Global-e进行估值。根据我们的假设，该公司2027年的净收入应为2.45亿美元。假设慷慨的市盈率为50，由于该公司的快速增长，这将使Global-e在2027年的估值为每股72美元，以12.5%的折扣率折现至今天的42.5美元。然而，到2027年，该公司可能会产生8亿美元的自由现金流(FCF)。这种FCF可以用于扩大业务和增加收益，也可以用于回购股票和减少至少10%的流通股。如果我们假设该公司回购10%的股票，这将使股票估值为每股47美元，比目前的交易价格高出25%。然而，这个估值指标给我们的估值比我们的贴现现金流模型低得多。

环球e是一家独特的公司，为跨境电商市场提供有价值的服务。该公司有着强劲的增长记录，并处于有利地位，将在未来几年继续增长。该公司未来仍有很大的增长潜力，应该会继续增长。随着规模经济带来的收入增加，利润率可能会提高。

我们相信Global-e将继续增长，为投资者创造价值。我们还认为，该公司股票目前被低估了，应该会更高。我们将密切关注该公司在亚洲的扩张，因为我们相信这个市场提供了一个巨大的长期机会。

本内容仅供参考，并非投资建议。