TOWNGAS智慧能源(01083.HK)：稳定运营见证长期价值

由于汇率变动，Towngas Smart Energy公布，由于汇率变动，23财年上半年收入为98.8亿港元(同比下降3%)，营业利润为人民币7.42亿元(同比增长4%)，营业利润为8.35亿港元(同比下降3%)。受公司退出上海燃气带来的6亿港元净收益影响，母公司应占净利润为11.15亿港元(同比增长7%)，基本符合我们的预期。

燃气销量稳步增长，接驳业务拖累盈利。23年上半年，公司新增3个城市燃气项目，退出上海燃气项目，城市燃气项目总数达到185个。客户数量增加43万，达到1636万。

受益于占最大份额的工业用气增长6%，以及其他配电和发电站用气增长37%，23年上半年天然气总销售量稳步上升至82.3亿立方米(同比增长9%)。不过，受接驳业务逊预期及港元汇价急升影响，接驳业务收入倒退约20%，燃气业务纯利按年跌9.3%至8.32亿港元。

美元利润率略有增加，并可能继续增加。2013年第一季度天然气销售的美元利润率达到0.50元/立方米(+0.01元/立方米对2h22元)。居民用气和商用气价格分别提高0.03元/立方米和0.24元/立方米。由于部分大型工业用气打折销售，工业用气价格下降0.04元/立方米，公司1H23年度美元利润率持平于1H22。该公司将全年美元利润率指引从0.52元人民币下调至0.51元人民币/立方米。在来源结构上，三桶、液化天然气和其他分别占87%/9%/4%。该公司计划联合母公司拓宽来源采购渠道，在2025年后筹集500多万吨天然气，以降低综合采购成本。下半年，我们相信公司将受益于住宅价格的改善和燃气销售结构的优化，预计2h23年的美元利润率将有所改善。

退出上海燃气项目确认净收益6亿港元。5月23日，该公司与上海燃气舒能集团签署协议。8月2日，该公司收到46.6亿元人民币的交易对价。该公司从上海燃气的退出中确认了6亿港元的净收益，同时继续在资源收购、增值业务和可再生能源业务方面建立合作关系。

放慢安装步伐，确保高质量可持续发展。截至1H23年末，公司累计签约装机容量2.2GW，其中并网发电1.2GW。在下游工商用户仍有经营压力、全球融资成本居高不下的情况下，公司坚持项目收益率，更加注重高质量发展，强化光伏安装与能碳服务的协同效应，深度捆绑优质下游客户。该公司下调了全年光伏安装指导，计划到2023年底累计并网发电2.3GW(比之前减少0.7GW)，同时保证9%的投资回报率。可再生能源业务在23年上半年实现净利润300万港元。随着双碳政策的推进，我们认为光伏装机在长期繁荣中具有很高的确定性。公司可选择与资本方合作降低财务风险，叠加能源碳服务等轻资产业务，提升项目综合收益率。

维持买入。考虑到公司于2023年确认退出上海燃气项目确认收入，而美元利润率回升幅度不及预期，连接业务短期下滑，新能源联网装机放缓，我们将23E年度盈利预测由13.5亿港元上调至16.4亿港元，24E年度盈利预测由17.3亿港元下调至16.9亿港元，25E年度盈利预测由20.1亿港元下调至188亿港元。该股目前的市盈率为6.9倍23倍、6.6倍24倍和5.9倍25倍。我们维持买入评级。

风险。天然气购买价格上涨；并网容量增长慢于预期。