穆迪：确认碧桂园服务(06098.HK)“Ba1”公司家族评级，展望下调至“负面”

久期财经讯，8月14日，穆迪确认碧桂园服务控股有限公司(Country Garden Services Holdings Company Limited，简称“碧桂园服务”，06098.HK)的公司家族评级(CFR)为“Ba1”，并撤销其“Baa3”发行人评级。

与此同时，穆迪将碧桂园服务的评级展望从“稳定”下调至“负面”。

穆迪副总裁兼高级分析师Kelly Chen表示:“对碧桂园服务的评级行动反映了穆迪对碧桂园控股有限公司(Country Garden Holdings Co. Ltd，简称“碧桂园”，02007.HK，Caa1 负面)风险传递增加的担忧，因为后者的信用状况恶化，以及两家实体共享控股股东和品牌名称。”

“负面展望反映了碧桂园服务运营的不确定性以及如果碧桂园的信用状况恶化，对其的财务影响，”Chen补充道。

评级理据

穆迪认为，由于碧桂园服务和碧桂园拥有相同的品牌和控股股东杨惠妍女士，碧桂园服务面临着来自碧桂园越来越大的风险传递。杨惠妍女士还担任两家公司的董事会主席。穆迪担心，碧桂园服务日益加剧的流动性和再融资风险，可能会拖累碧桂园服务的业务增长轨迹和融资渠道。

杨惠妍女士实际控制着公司36.12%的表决权，这表明第一大股东的影响可能会对公司的财务政策和战略产生重大影响，因此碧桂园服务也面临着股权集中带来的治理风险。碧桂园治理风险的增加增加了碧桂园服务财务管理战略的不确定性。

碧桂园的财务困境给碧桂园服务的收入增长和经营性现金流前景带来了不确定性，因为后者42%的物业管理服务收入来自碧桂园在2022年开发的项目。因此，穆迪将2023-2024年的收入增长预测从之前的10%-11%下调至6%左右，以反映上述不确定性。碧桂园的信用压力也可能延长碧桂园服务的营运资金周期，截至2022年12月，碧桂园服务约11%的应收账款与碧桂园相关。

此外，穆迪预计该公司的调整后毛利率将在未来12-18个月内继续下降，从2022年的29%降至27%左右。减少的主要原因是为非物业业主提供增值服务和社区增值服务。因此，穆迪预计该公司调整后的EBITA利润率将从同期的17%降至15%左右。

然而，穆迪预计碧桂园服务将在未来一到两年内通过有限的收购实现有机增长。因此，穆迪预计碧桂园服务的调整后债务/EBITDA之比和EBITA/利息覆盖率之比将在未来一到两年内分别保持在0.6 -0.7倍和37 -38倍，这将支持其Ba1的公司家族评级。

碧桂园服务的Ba1公司家族评级也反映了该公司作为中国领先的物业管理和社区服务提供商的地位，该公司在中国拥有多元化的业务和很大比例的经常性收益。穆迪预计碧桂园服务将在未来6-12个月内保持其净现金头寸。

与此同时，碧桂园服务的公司家族评级也反映了其较长的营运资金周期和中等的盈利能力、近年来大型收购带来的执行风险以及碧桂园对公司的风险传递。

在环境、社会和治理(ESG)因素方面，碧桂园服务 CIS-4的信用影响评分反映了其ESG属性，特别是治理风险对其评级的影响。除了股权集中之外，在评估公司治理风险时，该机构还考虑了公司7人董事会中只有3名独立非执行董事。

可能导致评级上调或下调的因素

鉴于碧桂园服务的负面展望，未来12个月不太可能上调其评级。

然而，如果来自碧桂园的风险传递下降，那么展望可能会恢复至稳定，这反映在公司保持持续稳定的业务和财务状况、持续稳定的财务和股息政策、持续的净现金状况和融资渠道。

如果碧桂园服务的信用状况进一步恶化，导致碧桂园对碧桂园服务的风险传递增加，并对碧桂园服务的运营和财务状况造成重大压力，或者该公司采取更激进的财务或股息政策，将其净现金头寸转化为净债务，穆迪可能会下调碧桂园服务的评级。