观点 | 港股AH溢价已体现外资悲观预期，关注景气出现回升迹象及高性价比行业

华泰证券发布研究报告称，受多重因素扰动，恒生科技上周回踩MA20。以AH相对点位测算，以年底美元指数预测值(99.8，彭博一致预期)为假设，当前AH相对点位隐含的港股投资人对内地全年商品房销售面积增速的预期约为-20%左右，近期市场宏观压力或充分体现在AH溢价中。7月美核心CPI环比折年率连续两个月低于2%的通胀目标，显示出明显的去通胀趋势，海外流动性压力或在此后逐步放缓，全球流动性分配仍显示港股估值性价比。此外，陆港通开通大宗交易或活跃AH两市交易。

配置建议：与1月末点位仍有较大修复空间的游戏、电商、医药。

主要观点如下：

恒生科技回踩20日均线，当前AH相对点位隐含地产销售增速较低

受外部事件扰动、地产违约风波和投资人对社融走弱的预期影响，恒生科技回踩20日均线，处于斜向上震荡箱体的下沿。考虑到AH相对点位主要由中国经济增速(以PPI同比 + 工业增加值同比刻画)、美元指数和经济政治不确定性指数来刻画、且商品房销售(滞后6M)与中国经济增速具备较高相关性(2017年以来R2约为33%)，以年底美元指数预测值(99.8，彭博一致预期)为假设，当前AH相对点位隐含的港股投资人对内地全年商品房销售面积增速的预期约为-20%左右，近期市场宏观压力或充分体现在AH溢价中。

7月CPI显示美国持续去通胀，全球流动性分配仍显示港股估值性价比

7月CPI和核心CPI环比均为0.2%，与彭博预期和前值一致，且核心CPI环比折年率连续两个月低于 2%的通胀目标，显示出明显的去通胀趋势，海外流动性压力或在此后逐步放缓。全球流动性分配视角，港股当前仍具备性价比。①发达与新兴市场之间，当前纳斯达克/恒生科技相对点位位于2015年以来86%分位数，核心因素或为：中美关系、产业周期和平台政策。目前来看，近期三因素或指向中美科技股裂口收敛。②中国与非中新兴市场之间， MSCI中国/MSCI 新兴市场相对点位位于2013年以来8.4%分位数，港股相对其他权益市场或具较高配置价值。

陆港通开通大宗交易(非自动对盘交易)或活跃AH两市交易

8月11日，中国证监会和香港证监会发布联合公告，宣布就推动大宗交易(非自动对盘交易)纳入互联互通达成共识，此后南北向资金或可通过互联互通机制、在不造成市场大幅波动的情况下进行大额订单买卖，增强A股、港股配置吸引力。该类型交易是机构投资者普遍使用的投资方式，在美国市场的大宗协议交易额占比年均值约为9%，在欧洲市场的大宗协议交易额占比年均值约为4%(2010-2020)。考虑A股大宗交易总额占比约为0.4%(2010-2022)、在港股约为6.8%(2007-2018)，此项变革有望为两市后续迎来“活水”，活跃两市交易。

关注景气出现回升迹象及高性价比的行业

考虑景气趋势&性价比，建议关注：1)游戏&电商：5-6月国内移动游戏收入同比转正，6月电商同比维持相对高位。2)部分地产链顺周期产品：①消费建材：6月房屋竣工面积同比维持较高增速，水泥等建材价格同比降幅收窄，原材料压力减轻;②钢铁：7月螺纹、中厚板等钢材价格同比降幅大幅收窄;③工业金属：近期铜、铝价格同比均转正，前瞻看，在国内稳增长政策加码和美元指数或见顶情况下，工业金属价格或回升。3)医药：前瞻指标全球医药投融资额同比Q2降幅继续收窄。建议关注：①互联网：游戏&电商;②消费：医药。

风险提示：国内经济复苏不及预期;联储收水力度超预期。

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