Horizon CD(9930.HK)：上半年核心利润同比增长10%；对结构性增长和MGMT持积极态度。执行

Horizon在23年上半年公布的净利润为2.37亿元人民币，同比增长49%。撇除上市开支及首次公开招股前投资的利息开支及赎回负债带来的外汇变动，核心纯利按年温和增长10%至人民币3.18亿元，符合我们的预期。我们喜欢Horizon严谨的成本管理，通过执行轻资产模式和降低杠杆率来改善自由现金流。Horizon的目标是在2023E/24E增加45k/35-40k个高空作业平台(AWP)。我们对AWP在中国市场的结构性增长以及在海外的渗透保持积极态度。维持买入，TP不变为4.8港元(15倍2023E市盈率)。

23年第1季度主要财务数据。总收入同比增长18%，至42亿元人民币。毛利率同比下降4.3个百分点，至34.1%，原因是租赁率下降抵消了设备数量和利用率的增长。在严格的成本控制下，销售和分销费用比率同比下降4.2%至2.9%。为了谨慎起见，Horizon将净预期信贷损失率(ECL)同比提高1.7个百分点，至4%。核心净利润同比增长10%，达到人民币3.18亿元，占我们全年预测的33%(上半年运行率：35%)。经营性现金流入同比下降8%，至13亿元人民币。尽管如此，考虑到6亿元的有限资本支出，Horizon在23年上半年实现了7亿元的自由现金流。IPO后，净债务与股本比率在2023年6月底降至159%(2022年12月为286%)。

经营租赁服务(占收入的60%)。于二三年上半年，分部收入按年增长9%至人民币25亿元，主要受(1)自有AWP机队(达13.2万台)按年增长14%、(2)新模板系统设备数量按年增长6%及(3)整体使用率增加所带动。然而，由于与新模板和新挖掘支撑系统相关的租金较低，该部门的毛利率同比下降8.1个百分点至39.5%。截至6月底，Horizon拥有419个服务网点(4个在海外)和19.1万客户(同比增长21%)。

工程和技术服务(占收入的27%)。该部门于23年上半年的收入同比增长8%至11.4亿元人民币，毛利率同比略有下降0.26个百分点至20.7%。

平台和其他服务(占收入的13%)。该部门的收入在23年上半年同比增长1.7倍，达到人民币5.6亿元。(1)由于AWP业务采用轻资产模式，平台服务收入同比增长7.3倍，达到3亿元人民币。AWP管理的机队规模同比增长5倍，达到27.8万台。(2)贸易和其他收入同比增长55%，达到2.6亿元人民币。该部门的毛利率大幅增长12.7%，达到37.4%。