HORIZON CD（9930.HK）：1 H23核心利润同比+10%;结构增长和MGMT积极。执行

Horizon报告23年上半年净利润为2.37亿元人民币，同比增长49%。剔除上市费用以及IPO前投资赎回负债的利息费用和外汇变化后，核心净利润同比温和增长10%至人民币3.18亿元，符合我们的预期。我们喜欢Horizon严格的成本管理、通过执行轻资产模式改善自由现金流以及降低资产负债率。Horizon的目标是在2023年E/24年增加45 k/ 35- 40 k个高空作业平台（AWP）。我们对AWP在中国市场的结构性增长以及海外渗透率保持积极立场。维持买入价格不变，TP为4.8港元（15 x 2023年E P/E）。

23年上半年的关键财务数据。总收入同比增长18%，达到人民币42亿元。由于租金率下降抵消了设备数量和利用率的增长，毛利率同比下降4.3个百分点至34.1%。在严格的成本控制下，销售和分销费用比同比下降4.2个百分点至2.9%。为谨慎起见，Horizon将净预期信用损失（ESL）率同比提高1.7百分之四至4%。核心净利润同比增长10%至3.18亿元人民币，占全年预测的33%（22年上半年运行率：35%）。营业现金流入同比下降8%至13亿元人民币。尽管如此，鉴于资本支出仅为6亿元人民币，Horizon在23年上半年实现了7亿元人民币的自由现金流。IPO后，2023年6月底，净债务与股本比率降至159%（2022年12月为286%）。

经营租赁服务（占收入的60%）。于2023年上半年，分部收入按年增长9%至人民币25亿元，主要由于（1）自有AWP车队按年增长14%（至132，000台），（2）新模板系统设备数量按年增长6%，及（3）整体使用率上升。然而，由于与新模板和新开挖支撑系统相关的租金较低，该分部的毛利率同比下降8. 1个百分点至39. 5%。截至6月底，Horizon拥有419个服务网点（海外4个）和191，000名客户（同比增长21%）。

工程和技术服务（占收入的27%）。23年上半年，该分部收入同比增长8%，达到人民币11.4亿元，毛利率同比小幅下降0.26个百分点，达到20.7%。

平台和其他服务（占收入的13%）。23上半年，该部门收入同比增长1.7倍，达到5.6亿元人民币。(1)受AWP业务采用轻资产模式的推动，平台服务收入同比激增7.3倍，达到3亿元人民币。AWP的托管机队规模同比增长5倍，达到27.8万辆。(2)贸易及其他收入同比增长55%至人民币2.6亿元。该分部毛利率大幅增长12.7%至37.4%。