非农恐难一锤定音！鲍威尔的“头疼事”还不少

周五的非农就业报告呈现出两个相反的故事：一方面， 7月份的月度新增就业人数录得18.7万，低于预期的20万，也是2020年12月以来的最小增幅。前值也被大幅下修。6月份非农新增就业人数从20.9万人下修至18.5万人，5月份非农新增就业人数从30.6万人下修至28.1万人。修正后，6月和5月新增就业人数合计较修正前低4.9万人。这传递出的信号很明显：劳动力市场正在走软。 

另一方面，令美联储感到头疼的是失业率意外地从3.6%回落至3.5%，失业率下降主要是因为更多求职者找到了工作，而不是因为人们离开劳动力市场。无论如何，这意味着美联储对年底失业率飙升至4％的预期将不得不修改，否则鲍威尔将不得不进一步加息。工资数据方面，平均时薪同比增速录得4.4%，超过预期的4.2%，与上月持平；环比涨幅为0.4%，高于0.3%的预期，与上月持平。

经济学家最近调低了对经济衰退的预期，此前许多人预计，由于美联储的政策，经济低迷和失业率飙升将在今年年中开始。美联储上周采取行动将基准利率提高至22年来的高点，此外鲍威尔并不排除再次加息的可能性，但他也指出近几个月来劳动力市场已达到“更好的平衡”，空缺职位减少，正在工作或求职的美国人比例增加。

西方银行首席经济学家斯科特·安德森表示，今年晚些时候招聘可能会进一步放缓，但会渐进地放缓。他说，“我们没有看到或预计会出现像疫情爆发之初那样的大规模裁员”。

对工人的需求缓慢降温

继1月份大幅增长后，近几个月招聘速度已放缓至接近疫情复苏的最低速度。去年，雇主平均每月增加约40万个工作岗位，这是历史上最强劲的速度。

6月份，包括运输、仓储和政府部门在内的雇主报告的职位空缺减少。

对美联储来说，不大幅推高失业率的劳动力需求下降将是可能出现的最乐观的结果。美联储正试图在不破坏劳动力市场的情况下抑制通胀。当前失业率仍接近半个世纪以来的低点。

工资成为焦点

随着对工人的需求减少，他们的工资增长预计也将放缓。美国劳工部上周表示，4月至6月雇主在工资和福利上的支出较去年同期增加了4.5%，较上一季度4.8%的增幅有所放缓。 

尽管如此，工资增长仍超过了疫情前的增长速度，也超过了经济学家认为与稳定在低位的通胀相符的水平。假设工人生产率温和增长，美联储官员可能会认为3.5%的薪资年增长率才是与接近2%的通胀目标是一致的。

安永-帕特农银行（EY-Parthenon）高级经济学家莉迪亚·布索尔（Lydia Boussour）表示，“我们确实预计工资增长将进一步放缓，因为劳动力需求减少”。

其他走软迹象

与新冠疫情复苏早期普遍出现的就业增长相比，如今不同行业的劳动力需求差异很大。

科技公司、零售商和临时工中介最近都放慢了招聘的速度或进行了裁员。今年餐馆和酒吧增加就业的速度都有所放缓，这些行业的人员配备在前几年曾随着疫情限制的放松迅速增加。

现在招聘更集中于医疗保健和政府部门等雇主群体。公共部门雇主在疫情头几个月流失的员工还尚未完全恢复。

美联储如何抉择？

隆奥资产管理公司（Lombard Odier Asset Management）的弗洛里安·伊尔波（Florian Ielpo）在评论最新的非农报告时悲观地指出，“该报告可能不像乍一看那样积极。一半的行业现已停止雇用工人。这是十年来第一个月如此清晰地显示出这种动态。上个月54%的行业在招聘，而7月份这一数字降至50%。

瑞穗证券（Mizuho Securities）宏观策略主管多米尼克·康斯坦（Dominic Konstam）也持谨慎的态度，“就劳动力市场的最终疲软而言，隧道尽头出现了曙光”，并指出“就业人数的增长是由建筑和健康/教育行业新增10万就业岗位推动的，“这些行业一直在努力在新冠疫情之后恢复趋势水平，而在这些行业之外，就业机会可能只有60%”。

彭博经济研究公司的Anna Wong和Stuart Paul也提出了一些谨慎的观察：7月份非农就业人数出人意料地低，以及对6月份数据的向下修正，强化了我们的观点，即劳动力市场正在出现裂缝。在过去的商业周期中，企业会缩短工人的工作时间，这是在大规模裁员之前发生的事情。他们写道：

“对于美联储在9月FOMC会议决策更重要的是工资增长。平均时薪增速令人惊讶，但由于工作时间减少，每周收入的增长速度非常缓慢。总而言之，这份报告支持了美联储在9月份暂停加息的理由。”

其他人则更加乐观：前美联储理事、芝加哥大学教授兰德尔·克罗兹纳（Randall Kroszner）表示，“这仍然是一份相当强劲的报告”，并补充说，美联储的鹰派人士将关注工资增长，这将是“他们真正关注的焦点”。

分析师恩达·柯兰（Enda Curran）对此表示赞同，他写道，“鲍威尔可能会指出工资数据是他继续发出鹰派警告的原因。他本月在杰克逊霍尔的演讲将非常有趣”。

盈透证券首席策略师史蒂夫·索斯尼克对此表示同意，并指出这份报告不会让美联储变得更加鸽派。

“当然，7月就业人数略低于预期，前值也有所下修，但在超过1.5亿人的劳动力市场上，是1.3万还是4.9万人的新增劳动力并没有那么有意义。坏消息是失业率下降，劳动力参与率保持稳定，工资环比增幅高于预期。”

全国人寿保险公司（Nationwide Life Insurance）的首席经济学家凯西·博斯特扬西奇 （Kathy Bostjancic）写道，“总体而言，7月就业报告应该不会改变美联储的鹰派倾向，但官员们希望看到8月就业报告和接下来的两个月度通胀数据，然后再决定是否可以继续按兵不动，或者是否需要进一步加息来为劳动力需求和通胀压力降温”。

当前，金融市场已经押注美联储上周的加息将成为最后一次。与美联储政策利率挂钩的期货合约显示，美联储在即将举行的会议上将基准目标维持在5.25%-5.5%的范围内。这些合约定价美联储年底前再次加息的可能性不超过30%，低于报告发布前的约35%。

免责声明：以上内容仅代表作者的个人立场和观点，不代表华盛的任何立场，亦并非旨在提供任何投资意见。有关内容不构成任何专业意见、买卖任何投资产品或服务的要约、招揽或建议。本页面的内容可随时进行修改，而本公司毋须另作通知。本公司已尽力确保以上所载之数据及内容的准确性及完整性，如对上述内容有任何疑问，应征询独立的专业意见，本公司不会对任何因该等资料而引致的损失承担任何责任。以上内容未经香港证监会审阅。