加息狂潮式微，另一紧缩利器要派上更大用场了？

根据官员和经济学家的说法，欧洲央行可能会加快缩减庞大债券投资组合的进程。他们称，这将加强其对抗通胀的能力，并为下一次危机中再次购买资产腾出空间。一些经济学家称，考虑以更快的速度缩减资产负债表可能作为欧洲央行9月份再次加息的替代方案。

加息一直是各国央行应对近期通胀飙升的主要工具，美联储已于周四凌晨再次加息，预计欧洲央行本周也将进一步加息，英国央行似乎也将在下个月跟进。

与此同时，它们已开始削减债券持有量，这一过程被称为量化紧缩（QT），以收缩资产负债表规模。《金融时报》的数据分析显示，欧洲央行和英国央行仍持有其政府未偿债务的四分之一以上，而美联储则持有五分之一。

量化紧缩：还有很长的路要走

欧洲央行官员早有预告

各国央行的QT进程于去年开始，迄今为止进展相对顺利，债券市场几乎没有出现混乱的迹象。这让经济学家和一些央行高级官员更加相信可以加速QT，尤其是在欧洲。

德意志银行首席经济学家马克·沃尔（Mark Wall）表示，“欧洲央行开始考虑逐步收缩资产负债表的下一步是合理的”，并补充说，这“可能是增强进一步加息可信度的策略”。

法国巴黎银行首席欧洲经济学家保罗•霍林斯沃思（Paul Hollingsworth）表示，“虽然我们认为欧洲央行不会很快做出决定，但如果允许QT加速，更多鹰派成员可能愿意接受较低的最终利率”。

T Rowe Price固定收益首席欧洲经济学家托马斯•维尔德克（Tomasz Wieladek）表示，QT是“抑制经济需求的另一种方式”。他补充道，

“央行不喜欢谈论这个问题，因为货币政策和财政政策之间存在微妙的界限。如果他们更有力地使用QT作为一种工具，它就能发挥作用。”

上个月在葡萄牙辛特拉举行的欧洲央行年度会议上，一位利率制定者告诉英国《金融时报》，欧洲央行可能很快就会讨论在债券到期前积极出售部分债券的可能性。德国央行行长内格尔在3月份表示，今年“晚些时候”，欧洲央行还可能考虑更快地缩减单独的1.7万亿紧急抗疫购债计划（PEPP）。

摩根士丹利首席欧洲经济学家延斯•艾森施密特（Jens Eisenschmidt）预测，欧洲央行可能会在明年1月开始缩减PEPP，并在7月之前完全停止资产购买计划的再投资，这将在2024年抽走1330亿欧元的流动性。“到目前为止，所有的证据都表明，它们没有理由不能走得更快”，他说。

英国央行负责市场和银行业的副行长戴夫·拉姆斯登（Dave Ramsden）上周表示，英国央行可能会在9月之后加快QT的步伐，因其经验证明，该活动有可能“在后台运行” ，而且还没有产生很大的经济影响。QT可以在“在后台运行” 的观点指的是，基准利率仍是管理货币政策的主要工具，不能被QT与否喧宾夺主。 

银行业动荡的阴影或阻碍美联储加快QT

相比之下，美联储没有表现出计划调整QT政策的迹象：美国通胀下降速度快于欧洲，美联储有理由对金融市场的流动性水平持谨慎态度。2019年，美联储在两年内减持7500亿美元资产，导致短期融资成本飙升，被迫停止QT。根据Curvature Securities回购交易员Scott Skyrm的计算，美联储的资产负债表在2022年4月达到峰值，略低于9万亿美元，目前已缩减约8500亿美元。

高盛首席全球利率策略师普拉文·科拉帕蒂（Praveen Korapaty）表示，鉴于金融体系距离任何形式的紧缩点仍“相当远”，美联储今年和2024年都可以顺利推进QT计划，不会出现任何问题。不过，他警告称，银行准备金分布不均可能意味着，某些机构比其他机构面临更紧迫的压力。他说：

“我非常有信心，就系统而言，我们的流动性仍然饱和.......但从某种意义上说，风险是不均等的，因为显然有一些中小型银行的准备金受到更多限制。” 

一些分析师表示，今年早些时候包括硅谷银行在内的多家银行的倒闭是对金融状况过度收紧的警告。 加拿大皇家银行（RBC）利率策略主管布莱克·格温（Blake Gwinn）表示，“在硅谷银行倒闭之前，美联储的许多人可能会放心地在QT问题上对其施加压力，看看他们可以将资产负债表控制在多低的水平。如今，如果我们看到任何形式的问题或迹象表明银行准备金开始变得有点稀缺，那么焦虑就会增加一些，他们反而会更快地扣动结束QT的扳机”。 

加快QT可能有助于重新平衡货币政策收紧的分配影响，维拉德克认为，“政策利率仍然是主要工具，但目前尚不清楚这是否是最好的做法，特别是如果你最终将所有货币调整都推给经济中的一个参与者”，比如抵押贷款持有人。

但他警告称，加快QT的过程也存在风险，“其中一种是，我们不知道QT的后果。（它）可能是非线性的，因此政府借贷成本可能突然大幅上升”。

“对世界上许多主要央行来说，这是一个未知的领域，”IMF欧洲办事处主任阿肖克·巴蒂亚（Ashok Bhatia）说，“总的来说，我们认为目前采取的方法是适当的，且未来有空间定期重新评估步伐”。