华能国际(600011)2023年中报点评：火电修复进程加快 Q3业绩增长仍有动力

事项：

公司7 月25 日正式公布23 年中报，23H1 实现营业收入1260.32 亿元，较上年同期增长7.84%；归属于上市公司股东的净利润63.08 亿元，较上年同期增长309.67%。

评论：

经营复盘：Q2 环比盈利提速。整体来看，公司23 年一季度盈利22.5 亿，上半年整体实现盈利63.08 亿，发电量稳中有升同时煤价持续改善带动二季度业绩修复进一步提速。上半年火电部分实现盈利9.42 亿元（利润总额口径）。

1）电量方面，发电量稳步上升，23Q2 用电增速进一步提升：23H1 上网电量共2111.48 亿千瓦时，同比增长7.43%。2023Q2，公司上网电量为1041.38 亿千瓦时，同比增长17.24%。

2）电价方面，电价中枢小幅抬升：23H1 平均上网结算电价为515.23 元/兆瓦时，同比上升1.89%，电价仍有小幅上扬。

当前煤价回落明显，Q3 高电量带动下盈利空间有望进一步打开。2023 年上半年公司共采购煤炭1.05 亿吨，累计入炉除税标煤单价1137.76 元/吨，同比下降10.49%，折算单位燃料成本约为0.327 元/度，同比去年同期0.377 元/度改善5 分钱。后续来看，夏季受电力需求上升的影响，对应煤炭消耗量增大，煤价有所反弹。迎峰度夏之后电力需求有望回落，煤价或将逐步下探，成本改善逻辑或依然值得期待。同时，夏季用电偏紧情况时有发生，电价韧性也将保持。

风光上半年盈利50.26 亿，较去年同比增长27%，看好成本下行背景下带来的装机放量。23 年上半年公司风电/光伏业务实现利润总额40.24/10.02 亿元，同比增长分别为17.5%/89.55%；2023H1 公司新增风光装机约2.9GW，其中风电新增约0.4GW，光伏新增装机约2.5GW。截至2023H1 公司风电/光伏装机容量分别为13.886/8.774GW。光伏利润增速显著，目前组件成本下行趋势显著，光伏装机量有望进一步打开，业绩弹性亦可期待。

海外业务超预期，全年增长值得期待。新加坡业务23H1 实现营收161.41 亿元，税前利润28.90 亿元，已超过去年全年利润总额18.78 亿元的体量，海外电力需求强同时电价可顺畅传导，海外业务全年业绩增长可期。

投资建议：由于当前煤价较22 年水平回落显著，我们上调对公司盈利预测的判断。预计23-25 年实现归母净利134.36/152.24/177.37 亿元（预测前值为85.13/114.91/139.48 亿元）。对公司采用分部估值法，预计23 年火电业绩约60.9亿，给与火电部分10x PE 对应火电部分市值609 亿；新能源部分参照可比公司2023 年Wind 一致性预期PE 均值为17x，预计2023 年新能源部分可实现利润74 亿，对应新能源板块市值为1250 亿。预计2023 年公司市值为1858亿，较当前市值有36%上浮空间，目标价11.84 元，维持“强推”评级。

风险提示：煤价波动风险、电力市场化改革不及预期、电价上升不及预期、风光推进不及预期等。