美联储加息的影响是否被充分消化？投资者忽略了这一趋势

阿波罗全球管理公司(Apollo Global Management)首席经济学家斯托斯滕•斯洛克(Torsten Slok)表示，由于利率上升，越来越多的美国公司出现了债务违约，但投资者大多忽略了这一趋势。

尽管受到利率攀升和企业违约率上升的影响，但美国高收益债券(即垃圾债)今年一直在上涨。垃圾债券经常被视为股市的替代品，因为两者都可以在看涨的背景下迅速上涨，但在人气恶化时往往也会迅速遭到抛售。

一项衡量风险情绪的关键指标显示，美国垃圾债与无风险美国国债的利差接近15个月低点，达到约382个基点。美银环球(BofA Global)预计，该利差将缩到350至375个基点。

当经济前景看起来更加黯淡或违约率攀升时，投资者通常会要求以更高的利差进行补偿，比较对象为10年期美国国债收益率等无风险利率。但近几个月的情况并非如此，尽管自美联储(Federal Reserve)于2022年3月开始加息以来，垃圾债券和所有公司债券的违约率都在攀升。

斯洛克在周二给客户的报告中写道：“换句话说，美联储加息的影响越来越大，所有投资者都应该对这个周期内违约率会上升到多高有一个看法。”

斯洛克表示，一旦“一些家喻户晓的违约事件”发生，“市场的顿悟时刻”可能会到来，这可能引发“市场人气一夜之间从看涨变为看跌”。

在经历了十多年的低利率之后，垃圾债券终于为投资者提供了更高的收益率，美国垃圾债券的收益率一度达到8%，这主要是由于美联储加息导致美国国债收益率走高。

自三月初硅谷银行倒闭以来，投资者和经济学家一直在争论美国是否会经历信贷紧缩，银行因担心存款稳定性而缩减贷款。然而，在美国，大部分企业借款是通过公开市场而不是银行进行的，这意味着健康的债券市场可以在很大程度上抵消银行贷款的减少。

目前对企业有利的一个因素是，许多企业能够在疫情初期以极低的利率发行长期债券。得益于一些人口中的“2020年和2021年大规模再融资潮”，总体而言，美国企业在2025年之前不会面临大量投机级债券到期的情况。因此，许多公司可以等待发行债券，希望利率能从当前水平下降。

根据穆迪投资者服务公司的数据，截至5月，过去12个月投机级债券违约率为3.07%，仍低于2020年初疫情爆发前的4.5%，但从2022年初1.22%的近期低点稳步攀升。

资产管理公司Voya Investment Management的公共信贷主管兰迪·帕里什(Randy Parrish)表示：“违约率正在上升。”他指出，企业普遍受益于通胀上升，因为它们能够以更高的价格出售产品。不过，接下来它们可能会进入定价能力下降的时期，但它们仍面临更高的融资成本，从而使其更难偿还债务。

评级较低的公司正在学着接受更高的利率，它们在设法利用债券市场融资的同时，将借贷成本受到的冲击降至最低。

PitchBook LCD的数据显示，今年迄今为止，美国航空(American Airlines)和Six Flags等公司已发行了910亿美元的投机级债券，较上年同期增长35%。

但这些债券看起来与近年来的借贷热潮有所不同。其中足足有62%是有担保的——如果公司违约，投资者将获得更大的保护，这是自2005年以来的最高记录。垃圾债的平均期限也从过去10年的平均7.4年缩减至6.1年，这让企业的约束时间比历史正常水平更短。

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