重蹈美联储的覆辙？日本央行的“醒悟”恐重创全球金融市场！

美国企业研究所高级研究员、曾担任国际货币基金组织（IMF）政策发展与审查部副主任的戴斯蒙德·拉克曼（Desmond Lachman）为《巴伦周刊》撰文警告，如果美联储在高通胀方面的不幸经历可以作为参考的话，那么日本央行在应对通胀上升时也应保持谨慎。以下内容为原文翻译。

在货币政策的关键时刻，日本央行将于本周晚些时候举行会议。与之前的美联储一样，日本央行可能会为了拼命确保通胀不低于2%的通胀目标，从而在太长时间内维持过于宽松的货币政策，最后绝望地发现它也必须猛踩货币政策刹车才能重新控制通胀。这对日本经济来说是个坏消息，对已经习惯了日本央行慷慨的货币政策带来的强劲顺风的全球金融市场来说却是个坏消息。

虽然美国仍在努力应对通胀飙升的影响，但不久前美联储还担心通胀不够高。

2020年，在经历了多年通胀率极低的困扰后，美联储推出了所谓的“灵活平均通胀目标”，以取代2%的固定目标。根据新政策，美联储表示将容忍较高的通胀时期，以使通胀可持续回升至2%。更重要的是，美联储在2020年新冠疫情衰退后打开了流动性“水龙头” ，力求让通胀接近目标。

美联储不仅将零利率维持得太久了，还购买了惊人的约5万亿美元美国国债和抵押贷款支持证券，并让广义货币供应量在2020年初至2021年底之间史无前例地增加了40%。因此，到2022年6月，美国整体通胀率飙升至9%以上也就不足为奇了，或许除了美联储自己没想到。

日本央行今天的货币政策似乎与美联储最近不幸的货币政策经历相呼应。为了将通胀率持续提高到2%，日本央行不仅维持了0.1%的负短期利率，还继续进行着所谓的收益率曲线控制（YCC）。在该政策下，通过大规模干预政府债券市场，日本央行将10年期国债收益率维持在接近0%的水平。

日本的利率一直保持在低位，而其他国家的央行正在加息以重新控制通胀，结果导致日元货币自由落体式贬值。事实上，自2021年初以来，日元兑美元汇率已贬值超过20%。与此同时，为了在世界利率不断上升的情况下将长期利率保持在接近于零的水平，日本央行不得不大力干预日本政府债券市场。这反过来导致日本央行的资产负债表膨胀至日本GDP的约130%。

如今有明显迹象表明，日本的超宽松货币政策正在引发更高的通胀。日本6月份总体消费者价格上涨3.3%，为8年来首次超过美国的相应指标。与此同时，日本剔除波动较大的食品和能源价格的核心通胀率为4.2%，是其通胀目标的两倍多。美国目前经通胀调整的利率为正值，而日本的利率为负值，约为-2至-3%。

如果说我们对货币政策有什么了解的话，那就是它的运作具有长期且可变的滞后性。这意味着，如果央行等到通胀站稳脚跟才开始加息，那它就等得太久了。有明显迹象表明，日本通胀正在上升，而日元仍然承受着相当大的压力。日本央行似乎正在重蹈美联储在2021年犯下的错误，当时美联储将利率维持在过低水平的时间过长。

特别是在美联储将利率提高至5%、长期美国国债收益率在4%左右的情况下，日本央行被迫放弃将短期和长期利率维持在零左右的政策只是时间问题，日本能够容忍货币贬值的时间有限。 

因此，日本总有一天会被迫放弃其收益率控制试验，到时美国和全球金融市场将不再受到习以为常的日本央行流动性洪流的提振。这对日元来说可能是件好事，但对世界其他金融市场来说更可能是坏消息。

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