以终为始，2023年上半年全市场IPO现状解析

私募股权投资在我国发展30年有余，历经过多个周期，LP的类型也愈加丰富，从政府、央国企到市场化母基金、上市公司、高净值个人，不同主体对于投资私募股权基金的诉求也不尽相同，例如政府希望通过投资帮助当地招商引资，上市公司希望通过投资实现主业协同或者找到新的增长点。因此，不同LP选择GP的偏好也有差别，但是有一个方面，是大家近年来都特别关注的，那就是退出。如果说过去LP还会为账面的每一次增值而感到开心，当前只会在收到回款时松一口气，心态上经历了从“仰望星空”到“脚踏实地”的转变。

说到退出，毫无疑问的是，IPO一定是最主要、也是创造收益最高的途径。所有人民币基金在募资时都会强调，“我们的项目投资的时候一定是冲着IPO去的”。本文旨在分析今年上半年全市场IPO的现状。

A股：IPO融资活动保持稳健

实际过会难度增加

2023年上半年，A股证券交易所的募资额依然引领全球。根据毕马威的数据，2023年上半年上交所和深交所分别以192亿美金和128亿美金的募资额位列全球各大交易所的前二，两个交易所募资总额占全球IPO募资金额近50%，上市项目数占全球IPO上市宗数的约30%。

同比来看，2023年上半年A股（含北交所）IPO活动交易宗数177起，同比增加7起，保持稳定；募资金额2240亿元，募资总额较2022年上半年减少约30%。主要原因是缺乏大型上市项目的支持。2023年上半年，IPO募资金额前三名分别是中芯集成、晶合集成、陕西能源，募资规模分别为110.72亿元、99.61亿元、72亿元，合计282.33亿元；2022年上半年，IPO募资前三名分别为中国移动、中国海油、晶科能源，三家企业合计募资金额为942.73亿元。

从行业来看，2023年上半年工业领域无论是募资金额或交易宗数均贡献最大，募资金额占比约48%，其次是信息技术、媒体及电信业（~22%），能源及天然资源（~9%）和其他。科技制造业项目IPO占比继续攀升。

比较另人欣喜的是，北交所在2023年上半年表现亮眼，交易宗数42起，募资总额83亿元，相较2022年同期有一倍以上的增长。北交所是我国多层次资本市场中关键的一环，起到承上启下的作用，北交所的发展壮大对我国资本市场有着重大的意义。

整体而言，A股资本市场发行情况保持稳健，依然是私募股权投资重要的退出路径。

接下来，我们再来看看过会率的情况。根据wind，2023上半年国内A股市场共有196家企业IPO上会，其中175家过会，10家被否，11家暂缓审议，计算得到的过会率为89.29%。

然而实际情况是否如此呢？上面的计算方式忽略的终止审核的企业。根据尚普咨询的统计，2023年上半年终止审核企业（取消审核、主动撤回）共计112家（过会后撤回的不计算其中），其中沪深主板15家、科创板30家、创业板52家、北交所15家，2023年上半年的真实过会率仅为56.82%。

数据来源：wind、尚普咨询

今年以来，进一步明确了对板块定位、财务指标的要求，在新旧法规交替之际，大量此前申报而并不适用于新的法规的企业选择撤回IPO申请，导致今年上半年出现了一波撤回潮。

我们认为，随着板块定位逐渐清晰，企业能够找到适合自己的板块；从发行节奏上看，A股交易所的发行步伐仍保持稳健。

港股：发行缓慢复苏

市值表现有待提升

同比去年来看，今年上半年香港IPO市场实际上与同期相比并未出现太大下滑，只是复苏力度远远不及预期：根据毕马威数据，2023上半年，香港联交所共录得31宗IPO交易，相较2022年同期上涨30%；总募资额则与去年同期持平，共达178亿港元（约22亿美元）。

从行业分布上看，消费取代了工业成为今年上半年募资金额最多的行业，前10位的IPO交易中，有三宗来自消费品市场，包括港股白酒第一股——珍酒李渡（同时也是今年上半年港股募资金额最大的企业）。

今年3月，港交所对标18A推出18C，旨在帮助特专科技公司（例如人工智能、机器人和自动化技术，以及半导体等）在港交所上市。首例瞄准18C政策的公司黑芝麻智能也在二季度的时候提交了港股上市申请，可以观察后续的进展。预期2023年下半年会有更多的特专科技公司申报港股。

大量的一级市场的企业都密切关注着港交所的动向，由于一些众所周知的原因，部分企业赴美上市的难度骤增，港交所成为潜在的替代方案。但当前港股的估值着实让企业和投资人担心。

以某HR SAAS龙头企业为例，曾被大家寄予厚望，作为很长一段时间以来首个在港交所上市的SAAS公司，市值表现却不如人意。上市首日跌幅12%，第二天再跌33%；仅上市两天较发行价跌去41%。截止6月30日，股价跌至8.73港币，较发行价下跌超过70%，市值不足10亿美金。而在2021年5月，北森控股从软银愿景基金二期、高盛等机构手中获得2.6亿美元的F轮融资，投后估值达到18.6亿美元，也就是说，按照当前的股价计算，F轮的投资人浮亏接近50%。

上述企业的表现可以看做港股的缩影。受中美关系、美联储加息等多方面影响，港股近年持续低迷；与此同时，大批一级市场的企业期待在港交所上市。我们认为，随着中美关系缓和、美联储加息接近尾声以及国内宏观经济不断向好，港股的新股发行和市值表现还是值得期待一下的。

美股：赴美上市通道重启

上市数量同比大增

平均募资金额相对小

随着中美审计底稿协议落实，中概企业赴美上市提速明显。2023年上半年，共有20家中概企业在美股完成IPO，均在纳斯达克交易所上市；同比2022年上半年（6家中概企业上市），增长233%。

从上市时间分布上看，赴美上市主要集中在今年一季度，在上半年最后两个月并无IPO案例，主要原因是今年3月31日开始实施境外上市备案新规，后续的IPO进度有所放缓。从募资金额上看，20家企业中一半的企业募资金额在1000万美金以下，仅两家企业（禾赛科技、硕迪生物）募资金额超过1亿美金，由此看来赴美上市的还是以中小企业为主。

除此之外，2023年上半年还有8家中概企业通过借壳SPAC实现美股上市，为企业资本化提供了新的思路。

数据来源：SEC官网

SPAC是今年比较火的策略。SPAC，缩写自Special Purpose Acquisition Company，意为“特殊目的收购公司”。SPAC通常是由私募股权基金或特定行业专业人士作为发起人设立，通过壳公司IPO募集资金，并购有实质业务创新目标公司，帮助其完成快速上市。

相比于传统上市方式而言，SPAC往往被认为是更高效的一种上市路径。其优势如下：（1）上市时间快。相较传统的直接IPO，SPAC往往有更简便的上市文件及路演流程要求，以美股市场为例，一般3—6月即可完成SPAC上市；（2）费用更低。SPAC发起人将承担保荐及承销费用，对于目标公司而言将能节约这一部分费用；（3）更高的确定性。SPAC本身已经具备上市主体身份，上市成功率相对更高，风险负担更小；同时目标公司的股价将在并购交易中由目标公司的公司管理层与SPAC发起人协商确定之估值确定，相对于受公开市场的价格波动影响更小。