卫龙(09985.HK)：1H23收入增长处于恢复期 利润率显著改善

业绩预览

预测盈利同比增长超20%

我们预计公司1H23 整体收入同比增长中个位数左右、处于恢复期，我们预计利润同比增长超20%，略超市场预期，主要受益于2H22 提价传导及2023 年原材料价格下行。

关注要点

1H23 公司处于增长恢复期，产品结构调整、渠道分流影响下恢复相对较慢。由于去年产品结构调整（主动切掉零售价0.5 元的产品），以及在商超散称区的散装产品因商超流量下降而下滑，我们预计1H23 销量仍有承压。

分品类情况来看，蔬菜制品及新品卤蛋产品品类增速更快。

1H23 受益2H22 提价及成本改善，我们预计利润表现有望好于收入。

2H22 公司对产品规格和价格体系进行重新梳理，整体吨均ASP提升，毛利率亦有提升。1H23 主要原料价格同比改善（比如大豆油、面粉、魔芋精粉等）且未明显增加促销活动，产品端毛利率仍保持较高水平，1H23 同比1H22 毛利率提高。费用方面：1H23 继续推进渠道精耕，5 月公司按照计划新增辅销人员，渠道费用投放保持稳健、符合预期。因此，整体来看1H23 净利率同比改善，我们预计净利润有望同比增长有望超过20%。

我们预计2H23 在新渠道、新产品驱动下收入增长将提速。渠道端：一方面产品规格和价格体系调整始于2H22，因此2H22 销量处于相对低基数；另一方面公司2023 年4 月左右开始增强对零食折扣店渠道的对接，公司在5月18 日召开投资者日调研活动表示零食折扣店渠道年化收入体量有望达3亿元、未来两年收入占比有望继续提高。产品端：公司计划下半年推出现有品类中的新品系列及新品类，从而贡献收入增量。

盈利预测与估值

公司当前交易在14.1/11.6 倍2023/24 年市盈率。考虑23 年主要成本回落，我们上调23/24 年盈利预测8.16%/5.76%至1091/1286 亿元；保持目标价10.5 港币，对应约19.1/15.7 倍2023/24 年市盈率和35.3%股价上行空间。维持跑赢行业评级。

风险

消费复苏不及预期，新渠道及新品放量不及预期。