从鹰派暂停到鸽派加息？债市又和美联储杠上！

最近几周，由于通胀放缓的迹象提振了对美联储几十年来最激进的加息周期即将结束的押注，美国国债大幅上涨，对利率预期特别敏感的两年期国债收益率较今年7月6日达到的5.12%的峰值下降了近30个基点。

现在，掉期市场预计美联储在本周加息25个基点后，于今年晚些时候再次加息的可能性只有三分之一，低于本月初超过50%的可能性。与此同时，基金经理们正在扩大对较长期美国国债的敞口，因为他们预计，在加息至2001年以来的最高水平后，美联储将保持利率不变，并在明年放松政策。

尽管市场正在为通胀放缓做好准备，但这一结果绝不是明确的。不仅劳动力市场保持坚挺，房地产行业似乎也消化了美联储迅速加息500个基点的政策。此外，美联储保护银行业的努力已经放松了金融状况，这表明美联储自己对今年还将加息两次的预期仍摆在桌面上。

AmeriVet证券美国利率交易和策略主管Gregory Faranello表示，“市场预计美联储即将结束加息，但如果7月至9月之间的经济数据保持坚挺，债券市场就必须预期再次加息。对于鲍威尔来说，最终的目标仍然是降低通胀，而宽松的金融环境对此不利。没有理由相信美联储在6月会议上预计今年还将加息两次的立场已经改变”。 

这意味着保留再次加息的选择可能是鲍威尔在新闻发布会上的主要话题之一。

然而，在Brandywine Global Investment Management的杰克•麦金太尔（Jack McIntyre）看来，这位美联储主席可能会倾向鸽派。

他说，“重要的是美联储更看重什么，是最近的数据显示经济和通胀有所放缓，还是想保留鹰派偏见”，并补充说，他怀疑“美联储将从6月份的鹰派暂停转向本月的鸽派加息”。

目前来看，联邦公开市场委员会（FOMC）预计将在本周开会时将关键利率区间上调至5.25-5.5%。除此之外，市场仅定价了另外九个基点的加息，这说明市场对再次加息的预期有所降低。

如果劳动力市场坚挺且通胀在未来两个月维持高位，投资者将很容易陷入困境。这样的场景今年已多次上演。

今年1月份投资者对经济衰退的押注落空，强劲的数据推动美国国债收益率大幅走高，两年期国债收益率达到了5%左右的峰值。随后，3月份倒闭的美国银行倒闭事件导致两年期国债收益率跌至4%以下。最近，随着银行业危机蔓延的风险缓解，强劲的就业市场和美联储对进一步加息的预期使收益率再次飙升，但随着通胀压力似乎缓解，收益率再次回落。

债市一直在于美联储对抗

持中性仓位的DWS Americas固定收益主管乔治·卡兰伯恩（George Catrambone）表示：

“今年美国国债期货的头寸一直很脆弱，大多数人都站在了错误的一边。当美联储加息周期接近尾声时，你必须保持谨慎。从现在到9月份，变数将无处不在。”

上周，在有迹象表明美联储可能在7月后长时间按兵不动后，交易员减持了两年期国债期货合约，转而增加了对五年期和十年期国债期货合约的押注。截至上周四，美国两年期国债期货未平仓合约减少 75000张，创5月份以来最大四日跌幅。

本周美联储出人意料的强硬态度可能会让交易员再次重新权衡货币政策前景，各种通胀指标的数据发布也可能如此。虽然6月份核心PCE年率预计将放缓至4.2%，但仍将是美联储长期目标的两倍以上。目前的劳动力市场和工资前景对债券投资者来说也至关重要。

高盛资产管理公司全球固定收益宏观策略师古普雷特·吉尔（Gurpreet Gill）表示，“有弹性的劳动力市场限制了美国国债收益率的下跌空间”，该公司对美国较长期利率的敞口有限。“最有可能的情况是，7月是本轮紧缩周期的最后一次加息，但存在不确定性”。