Q-TECH(1478.HK)：上半年盈利预警；在下半年逐步复苏时维持买入

我们认为，鉴于23年上半年CCM出货量同比下降20%，Q-Tech的盈利预警在市场预期之内，而由于GPM下降和非智能手机业务研发费用增加，收益下降60%-80%低于我们/市场的预期。展望2H23E，我们对3Q23E需求复苏和产品发布的供应链补充库存持乐观态度，我们相信Q-Tech将在2H23E受益于规格升级和行业复苏。我们将23-25E财年的每股收益下调了16-31%，以计入23财年上半年的业绩和23财年下半年的改善前景。以8.7倍/5.5倍的市盈率交易，我们认为该股具有吸引力，考虑到下半年业务复苏，最糟糕的时期已经过去。以相同的10倍23财年市盈率为基础，以3.59港元的新TP维持买入

1H23行业疲软和GPM下降的利润预警。Q-Tech预告2013年第一季度净利润同比下降60%-80%(人民币33.1-6620万元)，低于我们/普遍预期，主要原因是：1)智能手机需求疲软导致CCM出货量下降；2)UTR下降和不利的外汇带来GPM压力；3)汽车CCM和域控制器业务的研发费用增加。2013年上半年移动CCM出货量同比下降21%，这是由于32MP+CCM出货量同比下降30%，部分抵消了32MP+CCM出货量同比增长3%的影响。总体而言，我们预计23年上半年收入/净利润同比下降18%/65%。

2H23E展望：预计CCM ASP/利润率将在规格升级和更好的利用率上恢复。我们认为，中国智能手机市场最糟糕的时期可能已经过去，供应链将开始为3Q23E推出的Android产品补充库存。此外，我们看好2H23E的SPEC升级趋势(更大的分辨率、OIS和潜望镜)，推动ASP/GPM复苏。因此，我们预计，在高/中/低端型号规格升级的推动下，32MP+CCM的比例将更高，达到37%(22财年为28.5%)，移动CCM收入同比增长13.8%。我们还预计，鉴于利用率的上升和外汇逆风的减少，GPM将在23年下半年改善至8.5%(而23年上半年为5.5%)。

物联网和Auto CCM是亮点。尽管智能手机需求疲软，但我们对非智能手机CCM(物联网和汽车)在23财年下半年推动增长持乐观态度。我们预计2013财年非智能手机收入同比增长108%(与管理鉴于物联网产品(大疆无人机、智能手表和扫地机器人)出货量的增长和强劲的汽车CCM需求，50%以上的指引。

最糟糕的情况可能已经过去；维持买入，新TP为3.59港元。我们相信，Q-Tech将受益于3Q23E所有型号的库存补充和规格升级。该股目前的交易价格为8.7x/5.5x FY23/24E市盈率(接近1-SD低于10年平均水平。FWD。P/E)，这在我们看来是有吸引力的。我们维持买入，新的TP为3.59港元，基于相同的10倍23财年市盈率