361度(1361.HK)：2023Q2经营稳健 看好亚运会催化下流水增长延续

2023Q2 经营稳健，看好亚运会催化下流水增长延续，维持“买入”评级公司发布2023Q2 运营情况，2023Q2 流水表现延续，经营指标稳健，我们维持2023-2025 年盈利预测，预测净利润分别为9.1/10.8/12.7 亿元，对应EPS 为0.4/0.5/0.6 元，当前股价对应PE 为8.3/7.0/5.9 倍，公司不断打磨产品并丰富产品矩阵、改革渠道、积累品牌力，预计2023 年9 月杭州亚运会催化下品牌曝光度有所提升进一步带动品牌焕新，继续维持“买入”评级。

线下：2023Q2 线下流水增长15%，童装流水持续领跑2023Q2 线下流水增长15%（2022Q2 大装增长低双、童装增长20-25%），其中大装线下流水增长10-15%、童装线下流水增长20-25%。2023Q2 大装及童装门店均延续2023Q1 净开趋势，全年预计分别净增约100 家，预计大装/童装店效200-250/100-130 万。分月度看，6 月大装流水略有放缓，体现终端需求有待提振。

电商：2023Q2 高基数下增长30%，系线上尖货及618 活动驱动2023Q2 流水30%增长并保持折扣40-50%（2022Q2 电商增长40%）主要系线上专供款拉动。618 期间361 度电商全渠道累计流水同比增长约43％，其中大装增长约37％/儿童增长约82％，天猫/京东/抖音全波段流水分别同比增长约48%/25%/160%，其中禅5 及AG 系列销量亮眼受益于阿隆戈登所在掘金队NBA2022-23 赛季总冠军，丁威迪DVD1 系列表现受益于中国行催化，同时IP联名、代言人同款龚俊轨迹4.0 等产品均在618 期间贡献主要销量。

折扣同比改善，库销比良好，全年毛利率预计小幅提升折扣和库存：2023Q2 售罄率仍维持80%左右，折扣及库存未完全恢复到疫情前水平，其中折扣70-71%，较2022Q2 改善5pct 左右（2022Q2 折扣预计为65-70%），库销比5 左右，7 月至今折扣预计72-73%，仍有改善空间。毛利率预计小幅提升：全年毛利率预计40-42%，主要受益于（1）收入端，2023Q1 订货会批发商拿货折扣自37%提至38%，同时高毛利率的电商占比提升；（2）供应链端，OEM占比下降，2022 年由于泉州疫情影响下部分自产产能，同时运费预计略有下降。

风险提示：新产品接受度不及预期、品牌营销投放不及预期。