中国美东汽车(1268.HK)：1H23E NP同比下跌23%；前景喜忧参半

保持等待。我们预计美东今年上半年的净利润将同比下降23%，至人民币2.66亿元，与我们之前预测的2023年4月的人民币2.5亿-3亿元一致。我们预计新车利润率将在2h23年内逐步改善，但可能会弱于我们之前的预期。因此，我们将2013财年的净利润削减了29%，至7.23亿元人民币。我们仍认为，由于行业逆风依然存在，估值上限仍在。

我们预计上半年净利润为2.66亿元人民币，因为宝马可能会超出预期。我们预计，在保时捷和宝马的推动下，美东的销量将同比增长8%。尽管23年上半年所有品牌的折扣都有所扩大，但保时捷、宝马和丰田等品牌的车型组合有所改善。我们预计，23年上半年，大多数品牌的平均售价将出现温和的HOH下降。我们预计新车GPM将在2013年第一季度扩大0.2个百分点至2.2%，保时捷和雷克萨斯的GPM都将创下历史新低。我们预计宝马在2023年上半年的新车GPM将达到1.8%，因为根据我们的估计，2023年6月1日宣布的额外回扣可能会使其GPM提高近3%。我们预计售后服务收入将同比增长26%，达到19亿元人民币，GPM约为49%，根据我们的估计，这意味着吸收比率(不包括融资成本)约为117%。因此，我们预计美东今年上半年的净利润将同比下降23%，至2.66亿元人民币。

我们将2013财年的净利润削减了29%，至7.23亿元人民币。在我们看来，保时捷23年上半年的新车GPM可能会成为经销商的低谷，因为这家德国品牌的目标是将2023年中国的销量目标削减10+%。根据我们的渠道检查，它在经销商处的折扣已经开始收窄。我们认为，雷克萨斯在新车销售方面可能面临比宝马和保时捷更多的挑战，但其新车GPM可能会稳定下来，因为日本OEM已经在23年上半年补贴了经销商。我们还预计，宝马将在2023年下半年向经销商提供类似的激励措施，就像2023年6月1日那样。因此，我们预计美东的销量在下半年将同比下降2%，新车GPM将在下半年扩大至2.6%。我们还预计其售后服务和降低成本的努力将为其利润做出更大贡献。我们预计其净利润在下半年同比增长157%，达到人民币4.58亿元。据我们估计，美东目前的FY23财年业绩是预期的17倍。

估值/关键风险。我们还将2014财年的净利润削减了31%，至10.7亿元人民币，尽管能见度仍然较低。因此，我们维持持有评级，并将目标价从17.00港元下调至11.00港元，这是基于我们修订后的24E财年每股收益的13倍(之前的20x FY23E)，因为24E财年的不确定性仍然很高。我们评级和目标价的主要风险包括更高/更低的销售额和/或利润率，以及行业重新评级或降级。