观点 | 港股机会在哪里？关注高股息、低PB的央国企

我们观察从2022年开始，香港股票市场表现的相关影响因素更为复杂多样，大致有三条主线：一是国内经济基本面；二是美国利率水平；三是中美关系。市场阶段性博弈国内复苏进程是否及预期，美联储何时结束加息进程，以及中美关系是否有向好迹象。

未来一段时间内，港股可持上涨的原因：

1）市场预计美联储加息即将结束，港币流动性改善，将利于港股表现。美联储6月议息会议暗示今年7月和9月或各加息25bp。本周公布的美国6月cpi同比为3%，较5月cpi同比下降1pct，同时低于市场预期0.1pct（图1）。即便与2%的通胀目标还有一段距离，市场开始交易年内大概率只有7月一次加息（图2）。我们观察港币Hibor与美元Libor息差收窄（图3），且港币已摆脱弱兑换区间（图4），港币流动性较好，利好港股。

与此同时，我们观察2022年以来中美利差与港股表现呈现强镜像关系（图5）。中美利差也是当前预判港股走势的有力跟踪指标。

但美国通胀问题本身存在不确定性：一是美国cpi同比下降一部分是基于2022年上半年高基数原因，此后cpi同比数据很可能因为基数效应消失出现回升。二是美国通胀本身顽固，服务业依旧强劲（图6）。

2）我们预计国内会出台一些经济刺激政策，经济环比增速不下滑。市场对国内经济的预期正在合理化，回归企业基本面，港股具有足够吸引力。从年初的经济复苏高预期，到二季度宏观政策刺激的博弈，市场对国内经济表现的预期过于乐观或过于悲观，感性的预期导致脱离股票估值本身。我们回归企业盈利本身，自今年3月港股深度回调以来，彭博eps一致预期已调至新高（图7-8）。恒生指数pe水平已低至2022年11月（图9），当前pe水平处在近5年10%历史分位（图10）。恒生科技pe已低于去年同期（图11），当前pe水平处在近5年5%历史分位（图12）。基本面相对良好，估值足够便宜（图13）。

3）中美关系或有进一步修复。尽管美方对华出台针对性的产业政策。但我们也观察到近期双方高层交流更为频繁，美国企业家和投资者纷纷访华。此外，中美学术交流恢复也在进程中，预计下半年北大校级访问团将到访美国大学进行学术交流。我们认为中美民间的交流或有利于中美关系更进一步。

我们看好港股的方向：

 1）我们看好港股互联网的弹性。2023年7月7日，金融管理部门对蚂蚁集团及旗下机构处以罚款（含没收违法所得）71.23亿元。蚂蚁监管事件落地，互联网利空出尽。7月12日，国家发展改革委会公众号发文《平台企业在支持科技创新、传统产业转型方面形成了一批典型案例》，又赋予了平台企业新发展动向，即支持科技创新和实体经济转型，提高其国际竞争力。一定程度上意味着互联网平台企业迎来第二成长机遇。

 2）整个下半年，我们依旧看好高股息、低PB的央国企。（图14-15）

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