中联重科(000157)：中联高机重组上市具体方案出台 业绩承诺持续增长值得期待

事件描述

公司发布公告，持续推进本次高机业务资产重组及路畅科技配套定增募资事项，并公布具体实施方案。

事件评论

高机分拆上市后经营业绩仍并入公司，业绩承诺持续增长值得期待。根据分拆方案，路畅科技拟向交易对方发行股份购买其持有的中联高机100%股权，原定23.89 元/股发行价格不变，中联高机100%股权最终评估为94.2 亿元，对应发行3.94 亿股，中联重科直接占比61.43%。根据业绩承诺，若重组于2023 年内实施完毕，则2023-2025 年中联高机每年实现净利润不低于6.40、7.42、9.01 亿元，单年增速分别为9.9%、15.9%、21.4%；若2024 年内实施完毕，则业绩承诺期剔除2023 年，新增2026 年净利润不低于10.28亿元（对应单年增速为14.1%）。中联高机实现重组上市后，在资本市场的帮助下，在规范运作、融资渠道、品牌影响力、人才引进等方面有望不断优化改进，并更好地把握国内外市场发展的关键时期，提高自身技术水平与盈利能力，提高科技成果转化和规模化生产水平，巩固市场地位，实现跨越式发展，进而实现利益最大化。

拟募资10 亿建设墨西哥生产基地项目，加速美国市场拓展进度。根据定增方案，路畅科技拟配套募集33.5 亿元，其中23.5 亿元用于补充流动资金或偿还债务，10 亿元用于墨西哥生产基地建设项目，根据生产所需购置智能化、自动化生产设备设施，实现臂式和剪叉式高空作业机械产品海外本地化生产，促进中联高机产品在美洲地区市场规模的持续增长。美国高机保有量居世界首位，但双反等政策下高机出口较为困难，若墨西哥建厂完成并直接面向美国出口，将有望极大规避双反带来的风险并进一步提升海外市场份额。墨西哥基地未来有望整体达成约15700 万台高机设计产能，包含10300 台剪叉式及5400台臂式高空作业机械产品，总产值约为24.4 亿元/年。

海外业务拓展&产品结构调整贡献增量，期待低基数背景下Q2 业绩表现。本次分拆上市完成后，中联高机将成为路畅科技的子公司，路畅科技为公司控股子公司，因此中联高机的财务状况和盈利能力仍将反映在公司的合并报表中；同时，公司高空作业机械板块将增强资本实力，进一步扩大业务布局，进而有助于提升公司未来的整体盈利水平。当前周期底部&估值低位，海外和新兴板块将成2023 年主要增长驱动：1）中联重科海外业务拓展持续推进，持续深化端对端、数字化、本土化的海外业务体系，海外布局力度持续增强，23Q1 公司实现海外收入同比+123%，2）产品结构调整、挖机、高机等新兴板块占比提升；期待低基数背景下Q2 业绩表现。

预计公司2023-2024 年归母净利润分别为40.13、59.83 亿元，对应PE 分别为15X、10X，维持“买入”评级。

风险提示

1、国内需求复苏不及预期；

2、海外市场拓展不及预期。