耐世特(1316.HK)：线控转向有望成为重要成长点

投资要点：

耐世特公司业务为：设计、开发、制造及分销转向及动力传动系统及零部件。

公司产品包括：电动助力转向（EPS）及线控转向（SbW）、转向管柱及中间轴（CIS）、动力传动系统（DL）、液压助力转向（HPS）、电驱动以及软件。

公司全球客户包括：宝马、比亚迪、长安、神龙、福特、通用、长城汽车、雷诺日产三菱联盟、上汽通用、五菱、Stellantis、丰田以及大众等。

营收与利润：根据公司2022 年年报，2022 年取得营收268 亿元人民币，同比增长14%；扣非归母净利润4.1 亿元人民币，同比下降51%。业绩下降的原因包括通胀压力、全球供应链受限、俄乌冲突以及能源价格持续上涨等。

我们认为，线控转向有望成为耐世特的重要增长点。根据公司2022 年年报，SbW 以算法、电子设备及执行器取代方向盘与车轮之间的机械转向连接；SbW 模拟“真实的路感”，提供广泛的性能表现，并通过动态可变转向比增加车辆的操控性。耐世特2022 年上半年获得了一项与全球领先整车厂的SbW 量产订单。该订单也是公司历史上全生命周期收入最大的订单之一，将成为释放SbW 技术价值的里程碑时刻。此外，越来越多的现有及潜在客户对公司的SbW 技术表现出了兴趣，并寻求公司的领先技术。

耐世特2022 年新签订单强劲。根据公司2022 年年报，全年新签订单63.9亿美元。其中按产品分：73%为EPS，27%为其他业务；按地区分：36%来自北美，29%来自亚太，35%来自欧洲及其他；按车型分：83%来自新能源车相关业务。公司技术顺应电气化大趋势，正在与日益壮大的中国本地整车厂，尤其是电动车厂商建立业务关系。

盈利预测与投资建议： 我们预计耐世特2023/24/25 年营收分别为45.4/53.4/66.8 亿美元，归母净利润分别为1.41/2.03/3.54 亿美元，EPS 分别为0.06/0.08/0.14 美元。公司2023 年6 月30 日收盘市值对应2023/24/25年PE 分别为9.3/6.5/3.7 倍。参考可比公司，给予公司2023 年11-13 倍PE，对应合理价值区间为4.85-5.73 港元（按1 港元=0.13 美元汇率换算）。首次覆盖，给予“优于大市”评级。

风险提示：线控转向渗透率不及预期；全球乘用车产销量低于预期；原材料价格大幅上涨。