维珍妮(02199.HK)：维密中国快速扭亏 IDM静待订单拐点

FY23 业绩符合我们预期

公司公布FY23 业绩（2022 年4 月1 日-2023 年3 月31 日）：收入78.8 亿港元，同比-5.6%；归母净利润3.8 亿港元，同比-26.4%。其中2HFY23 在欧美市场通胀压力和品牌客户高库存影响下，收入同比-23.4%至32.7 亿港元，归母净利润同比-73.6%至0.7 亿港元，公司业绩符合我们此前预期。

全年看内衣稳健、运动增长，其他品类订单影响较大。FY23 营收占比56.2%的贴身内衣业务同比-6.2%至44.25 亿港元，主要由于美国客户销售跌幅较显著，但日本客户和维密中国保持增长。运动产品受益于运动紧身裤和运动服，营收同比+11.5%至24.36 亿港元，占公司总营收30.9%。消费电子配件、胸杯及其他模压产品由于市场短期景气度欠佳，营收分别同比-25.1%、-44.5%至3.71、3.23 亿港元。公司主动收缩鞋类业务，营收同比-10.7%至3.24 亿港元，公司预计2HFY24 将停止出单。

维密中国快速扭亏，协同IDM 业务发展。维密中国2HFY23 营收环比+30%至7.59 亿港元，应占纯利由-0.47 亿港元提升至0.12 亿港元，其电商发展势头强劲，2023 年618 购物节内衣销售排名中天猫第四、抖音第二。

零售业务的快速增长，同时也有效带动了公司国内IDM 业务的发展。

产能利用率及财务费用影响利润，积极精简运营提升效率。FY23 公司毛利率同比-0.4ppt 至24.1%，主要因下半财年产能利用率下降。费用方面，销售、研发费用率较为稳健，管理费用率同比-0.9ppt 至8.9%，主要得益于越南工厂人员的精简，财务费用率因利率上升同比+1.9ppt 至3.7%。总体而言，公司归母净利率同比-1.3ppt 至4.9%。

发展趋势

公司在业绩会上预计4QFY23 业务端基本筑底，1HFY24 收入预计环比小幅改善，其中贴身内衣和胸杯预计双位数回升、运动产品保持平稳、消费电子环比改善，鞋类减少5 成，公司预计2HFY24 随着品牌去库存接近尾声，订单和盈利水平或将进一步恢复。生产端，根据公司规划，肇庆基地将如期于2023 年8 月完成第一次搬迁，虽会产生一次性员工补偿费用，但我们认为有利于公司自动化、数字化生产水平的提升。

盈利预测与估值

考虑到1HFY24 订单同比仍有压力，我们下调FY2024 盈利预测20.3%至2.8 亿港元，并引入FY25 盈利预测4.0 亿港元，当前股价分别对应12x、9xP/E，维持跑赢行业评级。下调目标价20.3%至3.44 港元，对应公司FY2024、FY2025 分别15x、11xP/E，较当前股价有20.7%的提升空间。

风险

客户库存消化进度不及预期，终端需求疲软，原材料成本波动等。