【汽车-徐慧雄】汽车整车2023年中期投资策略——创新驱动新能源车持续高增长，一线龙头即将浮现

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■2023年行业总量趋稳，新能源依然高增长。1）乘用车总量：我们预计2023年乘用车销量有望达2265万辆，同比下降2.2%。国内需求方面，价格战影响减弱、库存逐步消化，国内需求有望迎来修复回暖。出口需求方面，中国车企依靠新能源技术实现产品力提升，突破欧美发达国家市场，并在传统发展中国家市场实现市占率提升，2023年乘用车出口有望延续高增长趋势。2）新能源车总量：技术和产品的加速迭代有望推动新能源车渗透率持续显著提升。技术维度,多家车企混动技术持续迭代创新、高压快充方案加速落地，填补供给空白；产品维度，不同车企在不同价格带纷纷推出极富竞争力的产品，如：比亚迪冠军版系列、长城枭龙系列、吉利银河系列等。我们预计2023年新能源乘用车销量有望达到936万辆，同比增长44.5%，新能源渗透率达到41.3%，同比+13.3pct。

■格局愈发清晰，一线龙头即将浮现。从2023M1-M4各车企的销量表现看，行业格局已初步分化，头部车企份额明显提升，弱势新势力和合资品牌份额下滑。未来新能源头部车企有望加速发力，合资品牌和二线新势力产品节奏较慢，或较难扭转弱势地位，行业有望迎来第一梯队的浮现和末位的加速淘汰。我们认为，新品推出节奏越快、产品胜率越高的企业有望最终胜出；平台化能力强、产品迭代快，并且成本管控能力强的企业具备这样的能力。行业格局愈发清晰，一线龙头即将浮现：1）比亚迪和理想具有强平台化能力，新品推出节奏快，能更快实现规模化和降本。其次，长城、吉利和长安具有较多成熟产品积累，产品快速迭代，胜率较高；理想等新势力软件迭代速度较快，能够保持产品强竞争力。此外，头部传统车企和理想成本管控能力较强、具备持续造血能力，有望持续推出高性价比产品，抢占更多市场份额。2）从更直观的层面看，头部传统车企和理想加快布局新能源全市场，加速品牌向上，并且密集推出重磅新品，有望在激烈的竞争中胜出。基于不同车型的产品力和竞争力，我们对细分车型进行销量预测，我们预计2023年比亚迪、吉利、广汽埃安、长城、长安、理想的新能源车销量分别为320万、55万、54万、50万、46万和32万辆，份额分别为34%、6%、6%、5%、5%和3%。

■盈利展望：头部车企新能源车盈利有望持续上行。短期来看：半年至一年维度内头部车企的盈利能力有望持续提升，核心原因在于，其一：自主品牌新能源车销量的提升预计会带来显著的规模效应，拉动盈利提升；其二：合资品牌的产品力弱化，销量占比从20Q2的57.7%下降至23Q1的38.08%，预计会加速出清，行业格局优化有望带来盈利改善；其三：头部自主品牌的销售结构升级趋势明显，我们测算2023Q4中4家传统车企20万以上车型的销售占比有望达到31.4%。由于高端车型的盈利性更好，主机厂的盈利有望上行。远期来看，头部自主车企的净利率有望达到甚至超过10%。核心原因在于，其一：新能源车技术变化较快、容易形成强者恒强的局面，因此行业集中度有望较高，2023Q1新能源车CR10为80.43%，高于2018年乘用车行业CR10（55%），远期头部车企的净利率有望超过燃油车时代主流合资品牌（10%左右）；其二：如今汽车行业和早期家电行业较为类似，因此汽车行业远期格局可以参考家电行业的现状。但汽车的差异化程度超过家电，因此盈利空间更大。远期头部自主车企的净利率水平有望超过目前家电龙头企业（10%左右）。

■推荐及关注标的：比亚迪、长城汽车、广汽集团、吉利汽车、长安汽车

■风险提示：行业价格战加剧，新产品进展不及预期，新车型销量不及预期。

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