滔搏(06110.HK)：发布品牌升级 新增合作户外品牌HOKA及凯乐石

滔搏宣布品牌升级，新增合作HOKA 及凯乐石品牌，维持“买入”评级公司宣布品牌升级，同时为满足年轻消费者对户外运动的需求，合作品牌进一步丰富，将与高性能鞋服品牌HOKA 及高海拔登山领导品牌KAILAS 开启零售合作，打造多元跑者社群体验、传播专业户外乐趣；并挖掘冰雪运动潜力，投资专业滑雪装备零售商冷山、合作专业滑雪社区平台GOSKI。预计收入受国际品牌业绩改善&新增品牌&份额提升驱动，轻装上阵折扣改善&经营杠杆带动盈利提升，我们维持盈利预测，预计FY2024-2026 归母净利润25/30.3/34.9 亿元，对应EPS 为0.4/0.5/0.6 元，当前股价对应PE 为14.7/12.1/10.5 倍，维持“买入”评级。

滔搏宣布品牌升级，启用全新品牌视觉标识，重新定义运动零售首次品牌焕新的核心关键词为“新形象、新角色、新连接”，其中：（1）新形象即以首字母T 为LOGO 图形核心元素；（2）新角色代表从以货品为媒介与消费者建立连接，转变成为年轻人的专业运动伙伴，为消费者提供个性化货品推荐、运动穿搭建议、兴趣导向的社群活动等。（3）新连接代表要进一步完善全域消费者触点布局，线上重视嵌入消费决策链条中的社交属性，全面覆盖主流社交平台、铺设内容营销并借助O2O，实现消费者“边看边买”且“心动及拥有”，线下门店升级为“门店+直播+社群+地域特色IP+零售空间跨界”等多形式。

聚焦坪效驱动流水恢复，看好国际品牌业绩改善&新增品牌&份额提升预计3-4 月流水20-30%高段增长，受益于聚焦坪效提升的战略，3-4 月同店增长驱动流水增长，恢复至2019 年80-85%，五一维持强劲趋势，预计5 月双位数增长，未来收入驱动力包括：（1）耐克稳步复苏、阿迪营销/产品/渠道改善，包括近期陈晓代言、Yeezy 回归及新品热度提升，主力品牌新品售罄率均有提升。（2）新增合作品牌，根据久谦数据，国内HOKA 门店预计16 家，凯乐石门店预计190 家，未来成长空间广阔。（3）加深斯凯奇和李宁合作，公司非斯凯奇最大经销商，FY2023 斯凯奇高速增长，目前在销售中占比低单，未来份额提升可期待。

折扣改善驱动下预计毛利率全年改善，叠加规模效应利好利润端增长（1）毛利率全年预计改善：客户补贴节奏温和，截至5 月当前库存同比中单位数下降，线上线下折扣同比均有改善，对比2019 年仍有5-10%的改善空间。（2）收入恢复中正向经营杠杆推动，预计利润端增长快于收入端。

风险提示：新品牌合作、折扣改善及新品售罄率不及预期。