东吴证券：给予长城汽车买入评级

东吴证券股份有限公司陈睿彬近期对长城汽车进行研究并发布了研究报告《看好新能源转型！哈弗新能源核心增量！》，本报告对长城汽车给出买入评级，当前股价为23.0元。

长城汽车(601633)
投资要点
2023新能源行业增量可期，混动爆发为主线。1）规模维度：基于国内经济稳增长+汽车相关政策友好假设前提下，我们预测国内新能源乘用车批发销量/交强险零售分别为：968万（同比+51%）/804万（同比+54%），对应渗透率约40%。新能源分技术路线看（交强险口径，下同）：EV车型销量预计为470万（同比+19.9%），PHEV车型为267万（同比+159.2%），增程式车型销量为67万（同比+139.3%）。2）格局维度：国内新能源车企格局趋势研判：两超多弱走向两超多强。2023年国内前9家新能源品牌市占率预计达到77%（2022年预计62%），且CR2（特斯拉+比亚迪）份额稳中微降（38%-39%），理想+长城/吉利/长安等车企份额持续提升。
长城汽车：产品频出&渠道变革，边际催化向上。1）复盘历史：公司上一轮股价上行周期核心系SUV行业红利下，哈弗H6上市热销，带动哈弗全系车型市场份额提升，依然围绕【爆款新车】为核心。2）优势总结：坚定长期正确的事，即更强技术力与产品力的整合。上一轮长城大周期主要体现发动机技术逆向开发全栈自研+SUV产品精准定位用户需求两大维度结合，本轮期待长城汽车三电/混动技术自主可控+哈弗新能源批量新车/独立渠道催化下开启又一轮周期。3）核心催化：技术成熟，渠道变革，新车催化有望带来强势周期。技术维度：长城柠檬DHT混动技术开发较早，技术成熟度以及产品油耗参数性能处于行业领先。产品维度：长城六大品牌一转两稳三突破，哈弗定位走量市场，加速转型新能源，Q2预计推出多款PHEV/EV新车，提升10~20万元价格带市场份额；坦克/皮卡细分市场龙头地位稳定；魏牌/欧拉/沙龙三大品牌Q2起陆续推出全新产品，覆盖轿车/MPV等差异化类型，助力公司新能源转型。渠道维度：长城在欧拉/沙龙以及魏牌门店基础上，哈弗品牌设立全新新能源汽车销售渠道体系，Q2开始门店陆续落地，配合新品上市助力公司快速过渡，实现新能源转型。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营业总收入1374/2026/2742亿元，归属母公司净利润83/59/100亿元，同比+23.1%/-28.6%/+69.3%，对应EPS为0.95/0.68/1.15元，对应PE为34/48/28倍，长城汽车A股四家可比公司估值均值为21/16/14倍。鉴于公司持续技术积淀以及强势产品周期持续放量，我们认为长城汽车应该享受更高估值，维持“买入”评级。
风险提示：乘用车终端需求复苏低于预期；乘用车下游价格战超预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中邮证券吴迪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.37%，其预测2023年度归属净利润为盈利60.69亿，根据现价换算的预测PE为32.16。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有30家机构给出评级，买入评级20家，增持评级9家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为35.69。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，长城汽车（601633）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率增幅。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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