华盛本周策略 | 美债上限调整后流动性收紧，港股关注火电转型概念股

發仔导读

华盛证券投研团队出品，每周跟踪全球市场，研究港美股市场趋势、偏好以及资金流动情况，分享当周投资策略，挖掘市场投资机会！

提高债务上限后的风险隐患，关注中国PMI及美国新增非农就业的启示

• 拜登与众议院议长麦卡锡已原则上达成债务上限协定，双方同意将美国联邦债务上限提高两年，同时将削减和限制两年内部分政府支出，非国防支出在两年内保持接近持平，并预计5月31日就债务上限协议进行投票。参众两院能否于6月5日前通过该议案将对美元和全球资产产生影响，但随着美国债务上限谈判取得进展，美国1年期CDS有望逐渐回落可见市场基本已经预期此轮债务危机最后将成功化解。
• 市场担忧由于美联储对市场的净流动性投放等于总资产减去TGA与逆回购，TGA抬升时美元流动性因而进一步收紧，银行的准备金有大幅流出的风险，可能再次造成美国行业板块的波动。基于财政部收支测算，未来几个月将抽走一万亿美元以上美元流动性，流动性收紧也意味着资产价格承压。
• 超预期的经济数据与美联储鹰派信号影响，市场由预期6月停止加息，转变为预期6月大概率加息25BP，6月加息预期升至71%，我们的看法是虽然美国PCE资料以及美国通胀粘性略超预期，美国债务上限调整后流动性将会因债券发行进一步收紧，而联邦支出一定程度收紧也会对美国已经在放缓的GDP增速增添压力，故维持预计美联储6月及此后不再加息的机会相对高。 $ZNmain 
• 受美国政府债务上限的困扰，及美国核心PCE通胀数据按季回升导致市场重新估计6月中的美联储议息加息的可能性，上周港股继续上演寻底行情，恒指 $HSI.HK 连跌第三日至18620点，创年内新低，上周最后一个交易日的大市成交量回升1100亿元以上，好于前8天的均值，虽然低于年内的日均1184亿元，但迹象表明指数低位有资金吸纳，我们观点18500点以下有短线获利的机会，但须关注成交量是否配合反弹。

• 受美元指数 $DXmain 反弹的影响，全球风险资产价格下跌，美元资产价格上涨，但我们认为美元指数反弹空间有限，主要是基本面看美国经济衰退程度仍不确定，特别是提高债务上限后的流动紧缩和联邦开支缩减等因素存在较大风险，包括银行风险、商业地产风险等，下半年仍有持续发酵的可能。
• 黄金 $GCmain 是中线较好的避险工具，除加息周期结束，投资者可以更好地规避美债价格下跌。
• 关注本周中国5月官方制造业PMI（周三）及美国5月新增非农就业人数（周五）的启示作用，我们建议关注火电弹性大且具有火电转型概念的华润电力 $00836.HK 。

风险提示：政策落地不及预期，疫情反复情况超预期。

本周详细分析如下：

1、上周全球主要指数表现

上周全球股市互有涨跌，港股收跌，为全球主要指数中表现最差的市场。美国三大指数个别发展，道琼斯跌1%，报33093；纳斯达克涨2.5%，报12975；标普500涨0.32%，报4205。恒生指数上周下跌3.62%，报18746。恒生科技指数上周下跌3.42%，报3691。上证指数上周下跌2.16%，报3212；深证成份指数上周下跌1.64%，报10909。费城半导体指数周涨幅10.3%，报3545。芝加哥期权交易所波动指数（VIX）按周上涨3.27%。

2、全球宏观经济观察

2.1海外方面

近期焦点落在美国债务上限危机方面，美国当地时间5月27日晚，总统拜登与众议院议长麦卡锡已原则上达成债务上限协定，双方同意将美国联邦债务上限提高两年，同时将削减和限制两年内部分政府支出，非国防支出在两年内保持接近持平，并预计5月31日就债务上限协议进行投票。参众两院能否于6月5日前通过该议案将对美元和全球资产产生影响，但随着美国债务上限谈判取得进展，美国1年期CDS有望逐渐回落可见市场基本已经预期此轮债务危机最后将成功化解。

但市场的后续的担忧是债务上限提高后，美国财政部将加大发债以补充一般帐户（TGA）资金（美国政府在美联储持有的储蓄帐户），由于美联储对市场的净流动性投放等于总资产减去TGA与逆回购，TGA抬升时美元流动性因而进一步收紧，银行的准备金有大幅流出的风险，可能再次造成美国行业板块的波动。基于财政部收支测算，未来几个月将抽走一万亿美元以上美元流动性，流动性收紧也意味着资产价格承压。

5月26日公布的美国4月PCE物价指数同比上涨4.4%，高于预期的4.3%和前值4.2%，环比增长0.4%，高于预期的0.3%和前值0.1%。核心PCE物价指数同比增长4.7%，高于前值和预期值4.6%；环比上涨0.4%，同样高出前值和预期值 0.3%，增速创2023 年1月以来新高。美国4月个人支出环比上升 0.8%，创 2023 年1月以来新高，并且是市场预期0.4%的两倍；个人收入环比上升0.4%，与预期一致，实际个人消费支出月率环比上升0.5%，高于市场预期的0.3%。

关于加息，转变为预期6月大概率加息25BP，6月加息预期升至71%，我们的看法是虽然美国PCE资料以及美国通胀粘性略超预期，美国债务上限调整后流动性将会因债券发行进一步收紧，而联邦支出一定程度收紧也会对美国已经在放缓的GDP增速增添压力，故维持预计美联储6月及此后不再加息的机会相对高。

5月23日公布的欧元区5月Markit制造业PMI为44.6，不及预期的46，创36个月新低5月服务业PMI初值为55.9，高于预期值55.5，为近两个月新低；5月综合PMI初值为 53.3，不及预期53.5 和前值54.1，为近三个月以来新低，其中德国5月制造业PMI 初值为42.9，创3年新低。英国4月CPI同比8.7%，高于预 期的8.2%，前值10.1%，为2022年8月以来首次回落至个位数。CPI资料公 布后，英国金融市场预计英国央行6月会议加息的可能性为100%。对应欧元区经济数据走弱，及英国通胀粘性需要更长的紧缩时间才能回落，上周欧元指数均出现回吐。

2.2中国

上周49城整体新房成交面积372万方，同比+7.4%，环比+4.2%，新房成交面积均出现同比环比提升。其中一/二/三四线新房成交面积同比+97.4%/+14.1%/-27.2%，环比-9.9%/+9.1%/+5.4%。中国国家统计局公布 2023年4月工业企业利润当月同比下降 18.2%， 降幅较3月收窄1个百分点，连续两个月收窄。我们关注两点：

1）工业品价格同比降幅继续扩大：4月份PPI 同比下降 3.6%，环比增速也转负至-0.5%，主要受到去年同期高基数及经济弱复苏下需求不振所影响。

2）利润率同比降幅扩大：2023年1-4 月，规上工业企业累计营业收入利润率为4.95%，4月当月利润率较去年同期的同比降幅，较3月的19.8%扩大至21.1%。

受美国政府债务上限的困扰，及美国核心PCE通胀数据按季回升导致市场重新估计6月中的美联储议息加息的可能性，上周港股继续上演寻底行情，恒指连跌第三日至18620点，创年内新低，上周最后一个交易日的大市成交量回升1100亿元以上，好于前8天的均值，虽然低于年内的日均1184亿元，但迹象表明指数低位有资金吸纳，我们观点18500点以下有短线获利的机会，但须关注成交量是否配合反弹。

3、行业及市场热点分析

3.1电力行业

4月全社会用电增速上升至 8.3%。增速较1至3月用电增速3.6%提升4.7个百分点，受旅游业复苏等三产用电增速复苏带动。考虑到5月国内经济复苏以及部分地区天气逐渐炎热带动用电需求提升，特别水电利用194小时有所下滑27.9%，火电利用小时327小时同比上升8.3%的客观情况下，下半年火电需求有望提振，叠加长协煤的新政稳定了价格，市场煤价格快速回落，国内秦港Q5500动力煤价也从上周965元/吨跌至本周870元/吨，相对电价还维持高位，我们建议关注火电弹性大且具有火电转型概念的华润电力 $00836.HK 。

栏目介绍：华盛证券投研团队出品，跟踪全球市场，研究港美股市场趋势、偏好以及资金流动情况，分析拆解重点行业、公司，定期输出周度、月度、季度及个股投资策略报告，挖掘中长线投资机会。

分析师简介：余石麟Joe/华盛证券研究部经理

• 华盛资本证券资深股票、期货及资产管理持牌人，证监会注册负责人员；
• 超13年股票交易及研究经验，善于行业研究，风险调研，中小型股票的深度挖掘及交易流量的分析；
• 参与一级市场投融资项目，私募基金设立和研究顾问工作；
• 曾任职私人家族投资办公室，华泰金融控股（香港）和申银万国（香港）；
• 现香港无线电视普通话财经频道《交易直播室》的嘉宾，及有线电视《投资朋友圈》的特约嘉宾。

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