空头过激了？高盛：油价至少被低估10美元/桶！

高盛的经济学家表示，今年迄今为止，大宗商品价格总体下跌，近期出现的“去库存”现象（实体库存下降）表明，如果经济避免衰退，大宗商品可能强劲上涨。

以杰弗里·柯里（Jeffrey Currie）为首的高盛经济学家在周二的一份报告中写道，对金融业健康状况、美国债务违约风险和西方需求即将放缓的担忧，都加剧了“对即将到来的美国或全球衰退的预期”。报告指出：

“最重要的是，市场已经以实物和金融对冲的形式消化了他们的担忧。总的来说，如果衰退风险没有成为现实，这将使整个大宗商品市场面临上行风险。”

高盛经济学家们认为，从投资组合的角度来看，这也“使战略性的大宗商品配置成为一种非常好的对冲”。

FactSet数据显示，在周三的交易中，大宗商品市场基准指数标普高盛商品指数（S&P GSCI）今年迄今下跌了10%以上，该指数此前已连涨两年。

尽管如此，高盛仍预测S&P GSCI未来12个月的回报率为30.3%。

高盛经济学家表示，大宗商品和利率市场已经消化了经济衰退的影响，而股市只消化了衰退带来的积极影响，比如美联储降息和大宗商品价格下降。因此，经济避免衰退可能会推动石油等大宗商品价格上涨以及利率上升，而股市可能对此做出负面反应。

高盛认为，这一轮大宗商品市场“去库存”可能是有史以来规模最大，如果预计美国经济明年将出现衰退，那么这种去库存并非不合理。高盛经济学家称：

“对经济衰退的担忧、更高的利率和全球商品供应链的复苏导致批发商品和投入商品的库存普遍减少。”

虽然市场将美国经济衰退的可能性定为55%，但高盛将其定为35%。

高盛经济学家指出，西方制造业对金属的需求一直疲软，但与石油一样，强劲的新兴市场需求“抵消了这种疲软，使库存水平保持在低位”。

他们还补充道，与此同时，对经济衰退的担忧导致大宗商品价格低于基本面所暗示的价格。他们估计石油和铜的价格分别被低估了10-15美元/桶左右和1000美元/公吨。

高盛经济学家将大宗商品目前面临的局势比喻为一场“剪刀石头布”的游戏，正如“布”能战胜“石头”，即大宗商品衍生品的投机头寸正在击败其基本面。

然而，他们认为，除非出现全球衰退，否则“坚如磐石”的基本面应该胜过“如纸一般”的金融头寸，从而导致“大量空头平仓”。

高盛表示，有“证据”支撑大宗商品有“更强劲而不是更弱的需求”。尤其是，国际能源署（IEA）和包括高盛在内的其他预测机构已“稳步上调”今年的石油需求增长预测。

高盛经济学家说，全球服务业依旧强劲，而鉴于70%的石油需求与西方经济体和中国的服务业相关，石油仍然“有很大的回升空间”，预计今年年底前石油需求将出现强劲增长。对于天然气，当前较低的价格、补充库存和高于市场预期的经济活动可能会导致“需求持续上升”。

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