穆迪：确认伊利股份(600887.SH)“A3”发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，5月10日，穆迪确认内蒙古伊利实业集团股份有限公司(Inner Mongolia Yili Industrial Group Co Ltd，简称“伊利股份”，600887.SH)“A3”发行人评级。穆迪同时确认由伊利股份的全资子公司 Yili Holding Investment Limited 发行的债券的“A3”高级无抵押评级，伊利股份为上述债券提供无条件及不可撤销担保。

展望仍为稳定。

穆迪副总裁兼高级分析师Ying Wang表示：“此次评级确认反映该公司稳定及领先的市场地位，以及其多样化的产品组合和增强的垂直业务整合，这有助于在行业周期持续增长和保持稳定的利润率。”

“伊利股份的评级还考虑了该公司审慎的财务管理和一贯强劲的财务状况，该公司具有稳定的现金流产生、良好的流动性和强健的融资渠道。这能够为潜在市场波动提供信贷缓冲。”Wang补充道。

评级理据

伊利股份“A3”的发行人评级和高级无抵押评级反映其在中国乳业市场的领先地位、整合商业模式、出色的分销能力及品牌知名度。评级亦考虑了伊利股份良好的信用指标和审慎的财务状况，这体现在其出色的流动性、平衡的融资方式和可控的投资上。

然而，伊利股份的信用状况受到中国(A/稳定)持续存在的激烈竞争以及与公司扩张计划相关的执行风险的限制。

根据全球粮食和农业融资银行荷兰合作银行(Rabobank，Aa2/稳定)发布的行业排名，伊利股份仍然是中国和亚洲收入最高的乳制品制造商，并在2022年跻身全球前五名。

根据全球市场研究公司Euromonito的数据，到2022年，伊利股份在中国乳业市场的份额约为21%，在乳业市场(包括牛奶、调味奶饮料和奶粉)的份额约为30.4%，成为中国乳业市场最大的公司。该公司也是中国最大的酸奶和酸乳产品制造商，同年市场份额为33.6%。

得益于多元化的产品组合以及新收购的澳优乳业股份有限公司(Ausnutria Dairy Corporation Ltd，简称“澳优乳业”，01717.HK)——一家在香港特区上市的婴幼儿配方奶粉和其他营养产品生产商——的贡献，伊利股份在2022年的总收入增长了11%，达到人民币1227亿元。

该公司的液体产品销售额占其总营收的69%，在2022年持平。在此期间，其保质期较长的其他产品和澳优乳业的产品，如配方奶和冰淇淋，实现了34%-116%的强劲增长，抵消了液态奶的疲软增长。

穆迪预计，由于供应链限制的解除使产品分销更加顺畅，以满足中国对乳制品不断增长的需求，未来12-18个月伊利股份的收入增速将保持在10%左右。

该公司2022年的EBITDA利润率稳定在13.7%，因为其对上游原料奶供应的更强控制支持了稳定的原料奶成本，并抵消了包装等材料的成本压力。

穆迪预计，在庞大的规模、一体化经营模式和持续升级产品结构的支持下，伊利股份在未来12-18个月将保持稳定的利润率。这些因素将有助于抵消原材料成本上涨的影响。

2019至2022年度，公司的有机资本支出和并购投资为年均96亿元人民币。穆迪预计，随着公司经营重心从规模扩张转向效率提升和业务整合，未来几年其投资将减少到每年约65亿元人民币。

伊利股份通过发行股票和境内债券积极增持现金，以满足充满挑战的市场环境下的投资需求。在2020-2022年期间，其现金及类现金增加了284亿元人民币至401亿元人民币，而其2020年前的平均现金持有量为110至120亿元人民币。

伊利股份于2021年完成了120亿元人民币的股权发行。该公司披露的债务在2020-2022年间增加了260亿元人民币至409亿元人民币，其中大部分是以较低的融资成本发行的境内债券。

因此，以穆迪调整后的债务/EBITDA衡量，伊利股份的杠杆率将从此前两年的1.6-1.7倍上升至2022年的2.6倍。

穆迪预计，伊利股份的杠杆率在未来12-18个月将保持在2.5倍左右，因其EBITDA扩大且债务水平保持稳定。

伊利股份流动性状况出色。截至2023年3月31日，该公司持有的现金及类现金总额达504亿元人民币。加上预计产生的运营现金流，已足以覆盖公司未来 12个月的短期债务、股息分配和资本支出。

该公司的融资渠道仍然强劲，这体现在其强大的银行关系以及在2022年和2023年第一季度的多次境内债券的发行。

伊利股份的评级还考虑了以下环境、社会和公司治理 (ESG) 因素。

ESG因素对伊利股份的信用评级有中度至低的信用影响。鉴于公司对自然资本的高度依赖以及相关客户关系和责任生产风险的敞口，公司存在中度负面的环境和社会风险。其良好的治理缓解了这些风险，其低杠杆和良好流动性的平衡财务战略证明了这一点。

可引起评级上调或下调的因素

稳定的评级展望反映了穆迪预计伊利股份将维持以下状况：出色的产品质量，坚持食品安全高标准;就资本支出和投资进行审慎的财务管理;保持强劲的流动性强劲。

若能实现以下几项，穆迪可能上调伊利股份的评级：达成业务目标并进一步扩大地域覆盖;建立更为多元化的产品组合;产生经营现金流，以大幅满足其资本需求和投资;执行严格的财务纪律，EBITDA利润率高于15%，同时调整后债务/EBITDA比率保持在1.0倍以下。

若出现以下情况，穆迪可能下调伊利股份的评级：因产品组合升级战略失败，或出现重大产品安全问题，伊利股份的经营现金流生成情况持续恶化;公司利润率持续下降，从而对其杠杆率和财务灵活性产生负面影响;公司大量举债收购。

评级下调的信用指标包括：EBITDA利润率降至7.0%-7.5%以下，或调整后债务/EBITDA升至2.0 -2.5倍以上。

内蒙古伊利实业集团股份有限公司于1993年在内蒙古呼和浩特成立，公司主要在中国生产并销售优质乳制品。集团以伊利股份为核心品牌，拥有多元化的产品组合，包括液态奶，如 UHT 奶和牛乳饮料，以及酸奶、冰淇淋和其他乳制品，包括奶粉。