观点丨中特估有望成为2季度后半程的主线（附101家港股“中特估”企业名单）

本文内容来源：《国信证券-港股2023年5月投资策略-中特估有望成为2季度后半程的主线》。

美国经济降息或比市场期待得更晚。美国当下的情形是就业特别充分，服务业成本高，季度GDP强劲。在此背景下，通胀较难快速下行。据此，美联储不大可能在3季度降息。

当下的美国经济，就像踩在平衡木上小心翼翼前行，但高利率最终会使经济负重压力加大，随着伴生的风险可能会在下半年或者明年到来，待市场对经济衰退定价之时，才可能倒逼美联储的态度变化，我们依然以“新周期的信鸽”来观察其节奏。

国内一季报开始好转。全A的ROE一季度为2.5%，形成反转（对比2022年Q4的1.3%），一季报同比增速较高的行业集中在非银金融、疫情直接受益的餐饮、酒店，以及数字经济等行业，表现不佳的则聚焦在周期、电子、电池等行业。

我们将5-8月这段时间作为PPI转正前的过渡时间，即需求或者产量相对疲弱的情形下，价格尚不强劲，导致中游制造业的比较优势无法形成，此时市场大概率继续沿着中特估走主线，AI时而活跃的态势。待到PPI转正之后，中游制造业的比较优势逐步扩大，风格将会发生转换。

港股：5月中特估、互联网一季报有望带动指数上行

恒指在4月份表现平淡

恒指在4月份下跌了2.5%，逊于上证指数和标普500。

我们曾在上个月测算了恒生指数的底部区域，将7.5-8.0的风险溢价作为恒指的底部参考，对应着指数恒生指数的底部区域为17693-18505点。并提出，2024年的顶部大约在28849-30853点附近，因此在坚持考虑长期投资的基础上，港股当下的回报/风险比还是很高的。

在4月份，建筑装饰、国防军工、石油石化、煤炭、有色金属、银行、非银金融录得相对不错的表现，较差的有传媒、电子、美容护理、钢铁、建筑材料、汽车。

港股中的“中特估”今年取得了不错的超额收益

年初以来，AI与“中特估”成为A股市场的两条主线，但港股的历史告诉我们，在没有业绩支撑下的主题投资，很难被海外投资者接受。比较典型的案例是2015年，港股对应A股火爆的移动互联网行情，仅仅上涨了短短的2个月就戛然而止。

我们认为“中特估”更可能成为港股5月份的投资主线，理由是：

1、业绩不错：在一季报业绩不错（后续有统计比较）；

2、有政策加持：年初对央企ROE的考核要求是多年来难得的改变；此外，运营商能够发力数字经济方向，建筑央企则在一带一路方向；

3、抗风险能力强：在全球局势多变的情境下，中特估企业的需求自主性更高，受到海外的影响相对较小；

4、风格适应当下的环境：美国风险犹在，成长类估值短期较难上行，债券与类债券权益资产受到投资者亲睐。

我们梳理了港股“中特估”的企业名单，它们主要分布在银行、能源、保险、运营商、建筑等行业。

在港股的“中特估”101家企业中，今年以来其上涨的中位数达到了11.4%，显著好过恒指0.33%的年度表现。

它们的共同特点是：

1、央企、国企背景；

2、估值低，股息率较高，101家公司的股息率中位数为4.9%；

3、Q1财报略好于A股整体，收入增速中位数为5.5%，利润增速中位数为9.5%。（相比A股整体，收入增速为2.2%，利润增速3.5%）。

我们认为，中特估在经济扩张早期的有着明显的比较优势，主要是它们的估值低，股息高，业绩稳定性强，可以直接对标高息债券资产，故而该类投资方向可以被海外投资者所认同。在经济逐渐恢复，即市场进入到扩张期中段时，它们的成长性将不再又优势，届时，市场将逐步回到投资者熟悉的成长+消费赛道。

判断扩张期中段是否到来，可以参考几个信号：

1、美股“新周期信鸽”发出的信号；

2、美联储对于降息的表述更加清晰；

3、观察中国PPI的转折、转正，即中下游的比较优势再度形成；

中特估的投资价值分析

我们选取了如上101家标的，日成交额大于5000万港币以保证流动性。对于2024年的预期ROE/PB做了排序，如下： 

这些企业有相对较强的共性：

它们的ROE中位数为10%左右，且今年、明年预期变化不大，比较稳定；PB中位数为0.63，ROE/PB中位数为15%（对比港股通全体ROE/PB中位数为8.9%），估值很低；过去12个月股息率中位数为4.8%（对比港股通全体为2.4%）。

南向资金净流入达274亿元，为今年第二高月份

4月，港股通继续大幅加仓，全月净流入274亿元人民币。

南向资金加仓前十名：中国移动、中芯国际、美团-W、中国石油股份、商汤-W、中国海洋石油、腾讯控股、哔哩哔哩-W、中国电信、金山软件；

南向资金减仓前十名：建设银行、兖矿能源、理想汽车-W、中国海外发展、香港交易所、华虹半导体、农业银行、中国电力、李宁、颐海国际。

投资建议

目前海外加息近尾声，但降息的讯息还比较模糊，因此高利率环境还将维持。

在板块配置上，我们推荐：

1、中特估项下的运营商、大金融、基建、原材料等板块，这些公司目前股息率中位数大约在5%，ROE 11%，未来2年收入复合增速8.6%，利润复合增速16%，在整体上市公司中是比较优质的，其上行20%左右空间依然不贵；

2、互联网：我们倾向于互联网公司的一季报总体符合或者小超市场预期，目前调整较为充分，伴随着经济的复苏，它们有望得到进一步修复，但在降息来临之前，我们认为像去年10-12月份的估值的快速上修概率不大；

3、消费：消费可能呈现相对分化的走势。此前经济复苏预期较高的消费股，包括旅游、酒店、机场、航空公司，其上行幅度较大但基本面也相较其他行业确定性更好，故而一季度相较科技回调较少，整体看需要时间消化估值；而部分餐饮已经跌出不错的性价比。

4、医药：医药还将呈现分化的局面。CXO受到美国医药企业需求和估值的影响，相较而言中药确定性更好。

5、汽车与电子：汽车与电子是我们认为未来机会较大的行业，但短期需求尚不够强，伴随Q3末苹果、华为新机的发行，以及8月份PPI转正，我们认为大约Q2末、Q3初是可以布局这些产业链的不错的时间窗口；

风险提示: 投资涉及风险，证券价格可升亦可跌，更可变得毫无价值。投资未必一定能够赚取利润，反而可能会招致损失。过往业绩并不代表将来的表现。在作出任何投资决定之前，投资者须评估本身的财政状况、投资目标、经验、承受风险的能力及了解有关产品之性质及风险。个别投资产品的性质及风险详情，请细阅相关销售文件，以了解更多资料。倘有任何疑问，应征询独立的专业意见。