新华保险(601336)：会计准则调整及市场变化 Q1净利润大增

核心观点：

公司发布公告：2023 年一季度公司归母净利润预计增加人民币35.42亿元至38.64 亿元，同比增长110%至120%。

净利润翻倍增长，符合预期。公司2023 年一季度预计翻倍增长，一方面权益市场的回暖推动投资收益的提升，23Q1 沪深300 指数涨幅4.6%，相比较22Q1 的-13.6%明显改善，而新华因公开市场权益仓位较高，2022 年占比为14.1%，因此市场的回暖极大的提振新华的投资收益，尤其是2023 年开始实施新金融工具准则，大部分公开市场权益类资产因无法通过SPPI 测试，因此将计入“以公允价值计量且其变动计入当期损益”，因此市场的上涨将直接影响当期的损益；另外受宏观经济的逐渐企稳，2023 年一季度10 年期国债收益率整体水平相较于去年同期也有一定幅度的提升，利好净投资收益率的缓慢提升。

新保险合同准则的切换推动净利润规模提升，超出市场预期。公司自2023 年1 月1 日开始实施新保险合同准则，对营业收入及净资产产生影响，包括完善保险合同定义、完善保险合同计量模型、调整保险合同服务收入确认原则，优化财务报表列报等重要内容。公司根据新保险合同准则追溯2022 年一季度同期的数据后，归母净利润为32.2 亿元，相较于旧准则下的13.4 亿元明显提升，预计是新准则下公司将折现率等经济假设变化导致的保险合同负债变化计入其他综合收益，而去年同期因750 曲线下移预计导致公司增提准备金导致净利润规模变小。

盈利预测与投资建议：预计23-25 年EPS 为4.3/5.5/6.5 元，当前估值处于较低水平，公司净利润有望修复。采用EV 法给予公司23 年A 股合理估值0.5XPEV（H 股0.45X），对应合理价值为43.54 元/股（H 股为44.64 港币/股），维持公司A/H 股“买入”评级。（HKD/CNY=0.878）

风险提示。新单增速不达预期，代理人规模持续下降，长端利率下行。