20年涨了17倍！印度股市值不值得投？

转自：懒猫的丰收日

有小伙伴留言，想看关于印度股市的分析。

指数猫看了下印度股市的走势，和美股叠在一起，乖乖！这走势就连十年长牛的美股都被pk下去了。

过去20年，印度Sensex30指数涨幅超过17倍，而标普500指数涨了3.5倍，纳斯达克指数涨了7.5倍。

完全吊打！这挺让人叹为观止的。

当然，这里面有一个汇率的因素。过去20年里，印度卢比兑美元贬值了42%以上，其中最近5年就贬了21%。

这就意味着，如果算上汇率贬值因素，印度Sensex30指数近20年相对美股的涨幅，要打近一半的折扣。

不过即使是汇率贬值，印度Sensex30仍然牛气冲天。

从近5年来看，该指数与标普500走势很相近，并且去年因为美联储疯狂加息，标普500跌了近20%，但该指数依然顶住了压力，逆势收涨。

所以对于这样一个市场，未来走势如何，就受到很多小伙伴的关注。

尤其是进入2023年以来，因为印度首富被做空事件，印度股市遭受了重创。

今天指数猫就来从多个方面进行一下分析。

01

印度股市为什么长牛？

我们首先来看一下，印度股市长牛的原因。

一方面是股市起始时间早，有百年多历史。

印度股市起源于1830-1840年间孟买存在的场外交易市场。

到1875年，类似于美国梧桐树协议，22名股票经纪人成立了亚洲最早的证券交易所——孟买证券交易所(BSE)。

与美国类似，作为英国殖民地的印度，受英国影响大，较好继承了英国经济制度，更重视资本市场。

另一方面，就是对外资的高度开放。

印度自1992年进行自由化改革开始，股市就进入了上涨通道。

1992年，印度决定全面推行注册制改革，印度股市的IPO迎来超级大扩容。同时每年也有大量的上市公司退市。

多年来，印度不断加快金融市场的门户开放，吸引了外资的涌入。

2014年-2015年，外资在印度股市的成交量占比达到50%。2019年3月份，外资占比一度达到58%的顶峰。

再就是经济方面的因素。

印度Sensex 30指数自1992年以来经历了长期增长，但这主要发生在2000年之后，这段时间正好呼应了印度成为世界上增长率最快的国家之一。

发展到今天，印度股市较为成熟。

根据现有数据，截至2021年2月底，外资机构持有印度股市的市值占比为38%，内资机构占比约为23%。

机构投资者占比较高，有助于提高印度股市的投资水平和市场活力。

当然最近两三年，印度股市上涨的背后也少不了散户的功劳。

由于疫情期间，印度央行采取了大放水措施，大量资金涌入印度股市，印度民众看到牛气冲天的股市，也是争相入市。

至去年8月底，印度散户投资者在日均成交量中的占比从2020年3月的39%，上升到了52%，在去年还帮助缓冲了股市下跌。

02

印度经济

现在的问题是，当前位置印度股市到底贵不贵？

这取决于多方面因素，比如印度经济增长、国内外的政策、股市的估值、外资的态度及市场情绪等。

先来看下对印度股市影响较大的印度经济。

目前外界对印度经济还是比较看好的，毕竟较高的增速就摆在这——2022年印度GDP增长了6.7%。

2022年印度GDP已经超越了曾经的宗主国英国，成为了世界第五大经济体。

印度民众甚至盘算起了经济总量何时能够排进世界前三。

印度央行的预测已经出炉了：以当前6%以上的增速，印度有望在2025或2026年在经济总量上超越德国，在2027年超越日本，成为世界第三大经济体。

1）印度为什么这么乐观？

首先是人口。

印度人口已经超14亿，有望晋级世界人口第一大国。

而印度人口平均年龄只有28.7岁，并且人力成本极低，这意味着年轻廉价的劳动力，自然就备受外资的亲睐。

近些年，就有许多大公司跑去印度投资建厂，促进印度工业、制造业发展，也有力推动印度经济快速发展。

人口增长还有一个好处，那就是消费。

与不少发展中国家经济依靠“出口驱动”的路径不同，印度经济增长更多是靠内需拉动。

在印度，个人消费占GDP的六成，是印度经济增长非常重要的动力。

反观印度进出口，只占GDP的三成左右，对于一个新兴市场国家来说，这个比例明显是偏低的，比如越南进出口贸易额占GDP的比例已经达到了惊人的180%。

除此之外，最近两年印度似乎还获得了一些地缘政治红利。

在俄乌冲突后，西方国家向印度开出了很多的“好处”，希望拉拢印度，印度在冲突后也继续与俄罗斯保持往来，两国经贸关系在冲突后得到很大提升。

当西方国家纷纷减少对俄罗斯石油、天然气的依赖时，印度却大量接收俄罗斯的石油、天然气，经过简单加工后，倒卖给欧洲，赚取二手差价，西方国家也并未过多干涉。

其他方面，印度的面积位列世界第七、亚洲第三，是全球第五大煤炭资源国，最最重要的是，印度工业、制造业起点较低，具有较大的发展空间。

光是以上这些条件作为基本盘，印度也很容易成为“被炒作”的对象。

2）但需要注意，印度经济发展的阻碍也很明显。

看看印度的经济结构，2020年印度第三产业服务业占GDP的比重达到50%以上，第二产业工业的占比不到30%，第一产业农业的占比将近20%。

与很多国家大力发展工业，拼命追赶工业化浪潮不同，印度优先发展第三产业，虽说成为了举世闻名的软件外包和制药大国，但印度工业、制造业至今较为薄弱。

印度制造业增加值对GDP的贡献度一直在13%-17%左右。

相比而言，越南最近几年这一比例明显上升，2021年甚至上升到了24.62%。而在2014年左右，这两个国家情况还是一致的。

参考西方国家的发展，一般第二产业是在第一产业的剩余上发展起来的，而第三产业是在第一和第二产业的剩余上发展起来。

印度脱离了工业基础支撑的服务业只是相对孤立地发展，且多依赖西方国家的市场需求，未与国内其他产业形成一条完整的产业链条，

即便如计算机硬件、电子元件等高度相关的产业，都未能享受到本国计算机软件行业红利而充分发育。

印度制造业薄弱还有一个基本原因是，印度人口文化素质很难适应现代化制造业的需要。

目前印度成年人的识字率仅为74%，也就是说印度有近四亿文盲。

而且印度对非文盲的定义很低，会写自己的名字就不是文盲，所以这个数字实际会更高。

这背后有一个很重要的社会因素——印度的种姓制度。

印度的种姓制度，将民众分为婆罗门、刹帝利、吠舍、首陀罗四个等级，而首陀罗之下还有一个被称为“贱民”的达利特。

其中，最低级的达利特的总人数有2.8亿之多，在全印所占据的工作岗位之比只有1%，且只能从事清理下水道、运输垃圾等最低级的工作，薪水微薄到难以养家糊口。

这些人群养活自己都困难，教育也就无从谈起了。

尽管印度立国以后就废除了种姓制度，但这种阶层枷锁依然存在于印度的社会生活中。

制造业薄弱，反过来又会产生很多问题。比如大量人口无法就业，还会拖慢整个国家的生产效率。

印度服务业较为发达，但像写代码搞软件、做翻译、给西方人做客服中心这样的工作，只有少数人才能进入。

印度的整体劳动参与率仅为44.9%，在印度，就连城市都几乎不能充分就业，更别说几亿的农村人口了。

事实上，印度有60%的人都是从事第一产业，也就是农业为主，这类人大多以低种姓人群为主。

但由于印度工业化、机械化水平不高，农业生产效率也就不高，对经济的贡献度也就不高。

加上印度的农村土地归私人所有，农民只有租用地主的土地从事农业生产，也没办法形成有效的劳动力。

此外，印度经济还面临地方各邦权力过大，没有统一的语言和统一的市场，宗教对印度社会的影响力过大等等阻碍。

所以，虽说人口数量是优势，但印度的人口能不能充分转化为人口红利，是要打问号的。

总结来说就是，印度经济肯定也会有天花板，但距离这个水平可能还有一段路。

03

估值情况

再来看下印度股指的估值情况。

看估值有个问题，就是选哪个指数看呢？

目前印度市场有代表性的股指有两个，一个就是开篇提到的Sensex30指数（敏感30），还有一个是Nifty50指数（漂亮50）。

这两个指数走势都很强，Nifty50过去20年涨了16倍，稍逊于同时期Sensex30指数的涨幅。

但是很无奈，目前国内并没有跟踪这两个指数的基金。

原因是，这两个指数都囊括了印度市场最头部的几十家公司，Sensex指数30只成分股，主要由金融股及其他大市值股构成，其市值占孟买证交所总市值的比重达到约45%，

Nifty50则是由印度国家证券交易所(NSE)中最重要的50只个股编制而成。

印度市场可以说是大盘股的天下，而印度也像其他许多国家一样，有外资持股比例限制，这些公司一旦被外资持股达到上限，就没法再进一步增持了。

除开这两个指数，印度市场另外一个有代表性的指数是MSCI印度指数（935600.MSCI）。

目前，国内跟踪印度市场的被动型基金，只有工银瑞信印度基金(QDII-LOF-FOF)这一只。

这是一个FOF，即基金中基金，就是说它不直接投资股票，而是投资跟踪印度市场的基金，它的持仓主要是以MSCI印度ETF为主。

根据去年四季度的报告，工银印度基金前十大成分基金有领先MSCI印度指数UCITS ETF、iShares安硕MSCI印度ETF、WisdomTree印度盈利基金、iShares安硕印度50 ETF等，权重占比在84%以上。

如下表。

工银印度基金的业绩基准主要是中信证券印度ETP指数，这个指数和MSCI印度指数的走势非常贴近。

另外，国内还有一只跟踪印度市场的主动管理型基金：泰达宏利印度（006105），它的业绩基准主要对标的也是MSCI印度指数。

所以，对于国内的投资者来说，更应该关注的是MSCI印度指数。

目前MSCI印度指数有113只成分股，代表印度市场大中型上市公司的整体表现，有点类似于我们的沪深300。

在经历一段时间的调整后，截至2月28日，MSCI印度指数的市盈率已经回落到23倍，为2020年5月以来的最低水平。

不过相比于2005年5月以来的历史中位数（21.6倍），以及平均值（21.7倍），目前市盈率仍处于中等偏高的位置，性价比不算高。

04

未来潜力如何?

最后再看几个方面，一是印度国内外的货币政策。

目前多数分析师预期，印度央行将调整政策立场，由中立转向宽松。

不过由于印度核心通胀居高不下，印度央行表示对于进一步紧缩货币政策，抱持开放的态度。

全球主要央行这边，美联储加息周期已进入尾声，但是否会很快降息还存不确定性。

其次，外资和市场情绪。

有资料显示，进入2023年，外资大幅流出印度，1月外资就抛售了约40亿美元。

这部分是受印度首富被做空事件的影响，另一方面，也是由于印度股市的估值在亚洲最高。

去年印度股市表现非常突出，在全球股市总体下跌18%的情况下，MSCI印度指数依旧获得超4%的涨幅，难免相对抬高了估值。

目前，印度市场大盘成交量相较1月份有明显回升，但比起前两年，势头要弱一些。

再次，看一下费率情况。

需要注意的是，工银瑞信印度（164824）的管理费和托管费是比较高的，费率为：1.6%+0.2%。

另外，FOF一般会双重收费，就是另外需要支付一个购买印度ETF的费率，在0.6-0.9%左右，两者相加每年费率就达到2.4%以上了。

从最近三年来看，因为工银印度基金在2021年和2022年度走势都明显偏强，相对沪深300ETF，三年的收益要高出15个百分点，那么这个费率还好说一点。

但如果后续印度股市没有这么大的涨幅，那就比较坑了。

那前面提到的泰达宏利印度呢？

这只基金的管理+托管费率是：1.8%+0.3%，合计也达到了2.1%。

另外，这只基金成立4年以来，累计涨幅仅8.88%，还跑不赢工银瑞信印度这只被动型基金。

还有一个因素值得注意，汇率。

例如，过去10年，印度卢比兑人民币贬值了27%，过去5年贬值了13%以上，这也会给总体收益打一定折扣。

最后总结一下，就印度经济前景而言，印度市场仍是一个非常有潜力的市场。

印度股市目前的回调或许意味着机会，但性价比并不算特别高，

未来可能需要把握好政策面时机（后续随着美联储结束加息周期，甚至降息，国际资金再次回流新兴市场追逐风险），也要留意费率和汇率对收益的影响。